>> 華泰證券-航亞科技(688510)否極泰來，航發(fā)零部件新星再出發(fā)-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 2823KB |
| 格式： |
pdf 共32頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
李聰,朱雨時,田莫充 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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國內(nèi)精鍛葉片龍頭企業(yè)，首次覆蓋給予“買入”評級
航亞科技為高端航空發(fā)動機零部件的核心供應商，在技術上具有明顯優(yōu)勢，同時與國內(nèi)外多家下游主要客戶達成穩(wěn)定合作。隨著公司新產(chǎn)能逐步落地，同時產(chǎn)品結構調(diào)整進入尾聲，公司有望重回高速發(fā)展通道。我們預計公司23-25年實現(xiàn)歸母凈利潤0.65/1.08/1.63億元，對應PE分別70/42/28X?？杀裙?024年Wind一致預期PE均值為49倍，考慮到公司為我國精鍛葉片龍頭企業(yè)，稀缺性凸顯，給予公司24年50X目標PE，對應目標價21.00元，首次覆蓋給予“買入”評級。
聚焦航空發(fā)動機零部件領域，公司有望于23年重回業(yè)績高增軌道
公司是國內(nèi)領先的壓氣機精鍛葉片供應商，同時承接轉動件及結構件的精密加工及特種工藝加工。我們認為公司大體可分為三個階段：1）蓬勃發(fā)展期（2015-2019年）：公司2016-2019年營收CAGR高達103.65%，并于2018年實現(xiàn)扭虧為盈；2）機遇探索期（2020-2022年）：公司加大國內(nèi)業(yè)務拓展力度，承接較多預研型號的組件任務，高毛利率的批產(chǎn)零件占比下滑，導致公司21-22年歸母凈利潤端同比下滑59.48%/17.34%；3）困境反轉期（2023年至今）：公司重點承接批產(chǎn)或有較大批產(chǎn)前景的零部件業(yè)務，2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤3398.6萬元，同比上升352.32%。
國內(nèi)航發(fā)賽道長坡厚雪，后疫情時代國際民航需求復蘇
國內(nèi)軍用航發(fā)方面，短中長期邏輯兼具、疊加維修后市場共同構筑長坡厚雪賽道，我們預計2021-2030年國內(nèi)軍機壓氣機葉片/盤環(huán)件/機匣市場空間分別為1131.16/2471.69/1308.54億元；國際民航方面，2023年全球航空市場需求持續(xù)恢復，我們預計2021-2030年國內(nèi)民航發(fā)動機壓氣機葉片/盤環(huán)件/機匣市場空間分別為317.63/699.36/611.94億元。我們預計國內(nèi)軍/民航主要零部件市場2022-2030年CAGR為29.29%/12.88%。
產(chǎn)品結構調(diào)整進入尾聲，布局精鍛+產(chǎn)能擴充助力公司業(yè)績釋放
1）產(chǎn)品結構調(diào)整：公司國內(nèi)批產(chǎn)/類批產(chǎn)業(yè)務收入占比在22年初、22年末和23年半年度分別為13%/48%/73%，公司目前聚焦于國內(nèi)航發(fā)的批產(chǎn)件業(yè)務以及國際民航的恢復性訂單；2）精鍛技術先發(fā)優(yōu)勢凸顯：精鍛工藝是先進航空渦扇發(fā)動機采用的壓氣機葉片主流工藝，公司長期布局，技術領先，為遠期新型號轉批產(chǎn)打下堅實基礎；3）產(chǎn)能持續(xù)擴充：公司目前現(xiàn)有葉片年產(chǎn)能約90萬片，IPO募投項目的新車間已逐步投入使用，可增加年產(chǎn)能約60萬片。遠期來看，募投的壓氣機葉片項目完全落地后公司可實現(xiàn)年產(chǎn)能120萬片。公司規(guī)劃在2030年前實現(xiàn)葉片年產(chǎn)能250萬片。
風險提示：量價及需求不及預期，原材料價格波動風險；匯率波動風險。
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