>> 申萬宏源-晨會報告-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 1076KB |
| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
申萬宏源 |
| 評級： |
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作者： |
胡雪飛 |
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市場利率普遍高于政策利率，9月債市風險可控-國內債市觀察月報（202309）
利率債月觀點：市場利率普遍高于政策利率，9月債市調整風險可控
8月底房地產政策加碼放松，對債市沖擊較大，債市情緒邊際轉為謹慎。從中期角度看，房地產轉型帶動潛在經濟增長中樞下移，政策利率隨之大幅下行（1年MLF利率已降至2.50%），目前市場利率普遍高于政策利率，債市調整幅度可控：（1）目前資金利率整體偏高，8月DR007中樞1.87%，高于OMO利率，與歷史的低位水平相比同樣明顯偏高；（2）1年期同業(yè)存單收益率與MLF利率僅為21bp，10Y期國債收益率（2.59%，9月1日）仍在同期MLF利率（2.50%）之上，兩者與MLF利率相比同樣偏高。參照2022年底的政策沖擊，10Y期國債收益率最高比同期的政策利率（MLF利率）高20bp左右，1年AAA同業(yè)存單收益率最高觸及2.76%（大致持平同期MLF利率）。相比防疫政策優(yōu)化帶動需求改善的可預期性較強，本輪政策對后續(xù)寬信用效果驗證的要求更高，因此我們預計本輪政策短期沖擊幅度弱于去年年底。此外，本次伴隨存量房貸利率下調過程中，銀行存款利率也出現(xiàn)了同步下行調整，“資產荒”的格局尚未出現(xiàn)系統(tǒng)性扭轉，這也將緩和整體債市的調整幅度。
最后聚焦到9月債市，8月制造業(yè)PMI生產和新訂單指數(shù)均重回擴張區(qū)間，預計8月生產和消費環(huán)比表現(xiàn)有望修復，信貸預計也有一定回暖，加之債券發(fā)行加速之下社融增速有望企穩(wěn)，但短期經濟環(huán)比弱修復并非近期債市核心。近期密集政策沖擊過后，債市或再度聚焦于未來信貸投放和地產銷售的改善趨勢能否延續(xù)。我們預計在居民中長期預期已明顯扭轉的情況下，信貸和地產銷售的改善難以一蹴而就，實際寬信用效果仍待觀察，短期內經濟長期預期或難扭轉，基本面仍不支持債市大幅走熊。在市場利率均高于政策利率的背景下，預計9月資金跨季收斂對債市影響有限，債市調整風險可控。
核心假設風險：資金面緊張、穩(wěn)增長政策超預期等
(聯(lián)系人：金倩婧/徐亞/王勝)
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