>> 中信建投-新易盛(300502)業(yè)績(jī)短期承壓，未來(lái)有望受益于AI發(fā)展-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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pdf 共5頁(yè) |
來(lái)源： |
中信建投 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
閻貴成,武超則,楊偉松 |
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核心觀點(diǎn)
2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.05億元，同比下降11.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.88億元，同比下降37.46%。雖然AI的快速發(fā)展帶來(lái)800G需求的大幅增長(zhǎng)，但是公司上半年的800G收入占比仍然較低，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不高，加上傳統(tǒng)云計(jì)算的光模塊需求比較疲軟，因此公司短期業(yè)績(jī)存在較大壓力。公司的毛利率下降顯著，預(yù)計(jì)主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，未來(lái)隨著800G產(chǎn)品逐步放量，毛利率有望改善。公司作為全球高速光模塊龍頭廠商之一，雖然目前800G光模塊的收入占比較低，但是展望未來(lái)，公司的高速光模塊收入有望顯著增長(zhǎng)。
事件
公司發(fā)布2023年半年報(bào)。2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入130,468.38萬(wàn)元，同比下降11.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28,836.49萬(wàn)元，同比下降37.46%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)28,396.53萬(wàn)元，同比下降20.65%。
簡(jiǎn)評(píng)
1、業(yè)績(jī)短期承壓，傳統(tǒng)云計(jì)算市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟。
2023年上半年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入13.05億元，同比下降11.78%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.88億元，同比下降37.46%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)2.84億元，同比下降20.65%。
分季度來(lái)看，2023Q2公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.04億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1.81億元，同比下降45.07%，扣非凈利潤(rùn)為1.78億元，同比下降19.40%。
雖然AI的快速發(fā)展帶來(lái)800G需求的大幅增長(zhǎng)，但是公司上半年的800G收入占比仍然較低，業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)不高，加上傳統(tǒng)云計(jì)算的光模塊需求比較疲軟，因此公司短期業(yè)績(jī)存在較大壓力。然而，我們認(rèn)為，公司作為高速數(shù)通光模塊的領(lǐng)先廠商之一，在400G、800G等高速光模塊領(lǐng)域仍然具備較強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)力，未來(lái)有望獲得下游云廠商更多的高速光模塊訂單，業(yè)績(jī)有望重回較快增長(zhǎng)勢(shì)頭。
2、毛利率受到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)影響，費(fèi)用率基本持平。
2023年上半年，公司的毛利率和凈利率分別為29.41%和22.10%，同比去年分別下降4.33pct和9.08pct；2023Q2公司的毛利率和凈利率分別為25.47%和25.63%，同比分別下降8.89pct和18.76pct。公司的毛利率下降顯著，預(yù)計(jì)主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的影響，未來(lái)隨著800G產(chǎn)品逐步放量，毛利率有望得到改善。公司銷售費(fèi)用率1.31%，同比下降0.08pct；管理費(fèi)用率2.72%，同比上升0.04pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率-7.24%，同比下降2.64pct，主要是由于人民幣兌美元匯率下跌，匯兌收益從而增加；研發(fā)費(fèi)用率4.66%，同比提升0.25pct。2023年上半年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額為4.83億元，同比大幅增長(zhǎng)140.39%，主要是由于公司銷售貨款收回增加。
3、AI快速發(fā)展帶動(dòng)高速光模塊需求，公司高速光模塊收入未來(lái)有望顯著增長(zhǎng)。
若不考慮AI的拉動(dòng)，上半年傳統(tǒng)數(shù)通光模塊市場(chǎng)需求相對(duì)疲軟。但是AI需求帶來(lái)的純?cè)隽?，從中長(zhǎng)期角度來(lái)看，有可能會(huì)再造一個(gè)甚至數(shù)個(gè)數(shù)通光模塊市場(chǎng)。網(wǎng)絡(luò)在整個(gè)AI數(shù)據(jù)中心的作用愈發(fā)重要，對(duì)于算力提升的性價(jià)比較高，可以顯著提升算力的效率。800G光模塊的需求大幅提升，1.6T光模塊的量產(chǎn)進(jìn)程有望加速，且有望成為2025年的需求主力，將打消市場(chǎng)對(duì)2025年光模塊市場(chǎng)需求的擔(dān)憂。雖然2023Q2海外云廠商的Capex下降，但各家云廠商對(duì)未來(lái)資本開支維持較樂(lè)觀的指引口徑，對(duì)AI業(yè)務(wù)發(fā)展均給予較高期待。我們認(rèn)為高速光模塊的行業(yè)景氣度仍在提升。公司作為全球高速光模塊龍頭廠商之一，雖然目前800G光模塊的收入占比較低，但是展望未來(lái)，公司的高速光模塊收入有望顯著增長(zhǎng)。
4、盈利預(yù)測(cè)與投資建議。
公司是全球領(lǐng)先的光模塊廠商，在400G時(shí)代取得了突破，市占率處于領(lǐng)先地位。隨著800G光模塊市場(chǎng)需求增長(zhǎng)，公司有望從小批量到批量出貨，以及公司200G光模塊的突破可期，公司有望繼續(xù)取得領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。同時(shí)，公司在新客戶開拓方面也有望不斷取得新進(jìn)展，將為公司增長(zhǎng)提供支撐。公司盈利能力較強(qiáng)，隨著營(yíng)收的持續(xù)提升，業(yè)績(jī)有望實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。AIGC的快速發(fā)展，會(huì)拉動(dòng)高速光模塊的需求，公司有望受益。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年收入分別為33.72億元、57.18億元、71.98億元，公司歸母凈利潤(rùn)分別為7.73億元、14.27億元、18.68億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)PE 41X、22X、17X，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)分析
公司800G光模塊進(jìn)展不及預(yù)期；北美宏觀環(huán)境存在較大不確定性，存在云廠商資本開支不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；高速數(shù)通光模塊市場(chǎng)需求不及預(yù)期；光通信行業(yè)中游競(jìng)爭(zhēng)積累，若競(jìng)爭(zhēng)加劇，會(huì)對(duì)光模塊價(jià)格產(chǎn)生較大影響；光模塊中使用很多芯片，包括電芯片、光芯片等，若缺芯則會(huì)影響公司光模塊產(chǎn)品的正常交付；疫情影響公司正常生產(chǎn)和交付，有超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；公司目前在北美持續(xù)拓展新客戶，爭(zhēng)取拿到更多的訂單，若產(chǎn)品未通過(guò)客戶認(rèn)證，則業(yè)績(jī)?nèi)狈π碌脑鲩L(zhǎng)點(diǎn)；AIGC發(fā)展較慢，光模塊需求存在低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國(guó)際環(huán)境變化影響供應(yīng)鏈等。
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