>> 國泰君安-東方甄選(1797.HK)FY2023年度業(yè)績點評：關(guān)注跨平臺戰(zhàn)略下GMV的快速增長-230827
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 611KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
劉越男，蘇穎 |
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本報告導(dǎo)讀：
盈利端超預(yù)期，關(guān)注跨平臺階段開啟+獨立APP優(yōu)先級提升，東方甄選有望重新進(jìn)入增長階段。
摘要：
維持增持評級?？紤]到公司內(nèi)容的稀缺性及跨平臺布局下GMV有望快速起量，有望迎來最佳投資階段，上調(diào)FY2023-26年經(jīng)調(diào)整歸母凈利潤為11.72（+4%）/13.78（+3%）/15.40億元，維持增持評級。
業(yè)績簡述：公司FY2023實現(xiàn)營收45.1億元，其中直播電商38.81億元（占86%），直播電商毛利率38.2%/+0.5pct；歸母凈利潤9.71億元，margin21.5%，Non-GAAP歸母10.89億元，margin24.2%。從下半年表現(xiàn)看，收入24.3億元/環(huán)比+16.8%，其中直播業(yè)務(wù)/環(huán)比+19.8%，毛利潤9.72億元/環(huán)比-1%，毛利率環(huán)比-7pct，直播業(yè)務(wù)毛利潤環(huán)比2.2%，毛利率環(huán)比-7.8%；歸母凈利潤3.86億元/環(huán)比-34%，margin環(huán)比-12.3pct，Non-GAAP歸母凈利潤4.88億元/環(huán)比-19%，margin環(huán)比-8.8pct。
收入端符合預(yù)期，盈利略超預(yù)期。①10億GMV符合先前預(yù)期，直播電商收入下半財年環(huán)比高基數(shù)+20%、GMV環(huán)比+8%，說明貨幣化率顯著提升；②客單價從68元提升至78元體現(xiàn)需求端信賴度，但直播業(yè)務(wù)毛利率環(huán)比-7.8pct，我們認(rèn)為背后有自營結(jié)構(gòu)性提升影響；③資本開支的逐步增加也體現(xiàn)在歸母凈利潤margin從28.1%下降至15.9%，但實際全年21.5%的利潤率仍超出預(yù)期。
相較短期的業(yè)績，跨平臺增長的驗證是核心。①8月29日開啟的淘寶直播GMV走勢更加關(guān)鍵，意味著前期針對不同平臺客群覆蓋的重疊度+東方甄選主播新鮮感持續(xù)性這兩重?fù)?dān)憂是否被證偽，超預(yù)期的GMV有望繼續(xù)修正預(yù)期；②在理順機(jī)制后，獨立APP優(yōu)先級提升與跨平臺戰(zhàn)略明確，有望開啟新的規(guī)模增長，各平臺覆蓋客群滲透有望提升及供給仍有差異化提升空間（看世界模式）；③另外在明確會員制收費模式后，利潤貢獻(xiàn)有望保有更高彈性（參考山姆會員費占營業(yè)利潤70%）。
風(fēng)險提示：交易結(jié)構(gòu)惡化風(fēng)險、競爭加劇、跨平臺合作不及預(yù)期
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