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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　工商銀行2023年中報(bào)業(yè)績符合預(yù)期，利潤維持正增長。信貸規(guī)模擴(kuò)張?zhí)崴?，息差面臨下行壓力。資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)向好趨勢。
　　投資要點(diǎn)：
　　投資建議：維持工商銀行2023-2025年凈利潤增速預(yù)測7.73%/7.71%/7.27%，對應(yīng)EPS1.05/1.13/1.22元。維持目標(biāo)價6.13元，對應(yīng)2023年0.64倍PB，維持增持評級。
　　 Q2營收增速環(huán)比下降，利潤維持正增長。Q2單季營收增速為-3.62%，環(huán)比下降2.5pc，主要是其他非息收入環(huán)比下降71pc影響。Q2凈利潤增速為2.52%，環(huán)比上升2.5pc，主要得益于：①Q(mào)2單季信用成本環(huán)比下降11bp；②持有的國債和地方政府債免稅效應(yīng)明顯。
　　信貸維持高速擴(kuò)張，息差面臨下行壓力。Q2單季貸款同比增速達(dá)13.46%，規(guī)模擴(kuò)張繼續(xù)提速，新增貸款主要來自對公，多投向了制造業(yè)和租賃商服業(yè)等，零售經(jīng)營貸增長也較快。上半年凈息差較去年下降20bp，拆分看，生息資產(chǎn)收益率較上年上升1bp，而計(jì)息負(fù)債成本率較上年上升22bp，拖累了息差表現(xiàn)。負(fù)債端主要是受公司存款成本上行影響，而零售存款成本率較上年下降了6bp。
　　資產(chǎn)質(zhì)量穩(wěn)中向好。不良率環(huán)比下降2bp至1.36%，撥備覆蓋率環(huán)比提升5.1pc至219%，關(guān)注率和逾期率等前瞻指標(biāo)均有改善，資產(chǎn)質(zhì)量呈現(xiàn)向好趨勢。其中，對公不良率較上年末下降13bp，主要是制造業(yè)和基建類貸款不良率明顯下行，零售不良率有小幅抬升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策落地效果不及預(yù)期；居民償債壓力加大。