>> 交銀國際-每日晨報-230905
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2023/9/5 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
交銀國際 |
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蒙牛乳業(yè)
銷售疲弱，但經(jīng)營利潤率優(yōu)于預(yù)期，高端化將推動未來利潤率上升
上半年銷售未達預(yù)期，但經(jīng)營利潤率超出預(yù)期：蒙牛2023年上半年收入同比增長7.1%，核心凈利潤（剔除一次性項目）同比增長4.3%。凈利潤同比下降19%至人民幣30.2億元，符合市場預(yù)期。鑒于原奶成本下降和產(chǎn)品組合改善，毛利率上漲182個基點至38.4%，而經(jīng)營利潤率同比上漲113個基點（超出指引30-50個基點）。核心凈利潤率下跌10個基點至6.1%。
按產(chǎn)品類別分，液態(tài)奶韌性較強（常溫白奶>鮮奶>乳飲料>常溫酸>低溫酸），冰淇淋較強，奶粉和奶酪較弱：常溫奶收入增長5%、冰淇淋增長10%、奶粉同比持平（0%）、奶酪增長314%（撇除妙可藍多收入下跌65%）、其他品類下跌41%，而全部品類的EBIT利潤率都有所提升。
高端化持續(xù)進行：管理層認為未來2-3年高端化將帶來市場增長，尤其是液態(tài)奶市場，這與我們的觀點相呼應(yīng)，因為消費者對優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品表現(xiàn)出渴望，推動優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品在各個品類中表現(xiàn)出色。
2023年指引：銷售增長下調(diào)，經(jīng)營利潤率指引上調(diào)：與伊利早前的業(yè)績類似，蒙牛將2023年收入指引收窄至此前指引的低端（目前預(yù)計收入同比漲幅為高單位數(shù)），但上調(diào)2023年經(jīng)營利潤率同比升幅至50個基點（此前為上升30-50個基點）。
重申買入評級，下調(diào)目標(biāo)價：我們下調(diào)銷售額預(yù)測但上調(diào)了經(jīng)營利潤率預(yù)測，我們下調(diào)2023-24年每股盈利3-5%。我們把目標(biāo)價下調(diào)至人民幣34.7港元（原為人民幣37.1港元），基于17.0倍2024年市盈率（原為17.3倍）和1.0倍PEG（維持）。
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