>> 華興證券-眾安在線(6060.HK)1H23業(yè)績：承保利潤增長趨勢不變-230904
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共11頁 |
來源： |
華興證券 |
| 評級： |
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作者： |
王云吟 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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1H23承保利潤進一步增長，投資收益轉正。眾安在線1H23凈利潤達2.11億港元（對比1H22虧損6.36億港元），符合公司此前發(fā)布的正面盈利預告，但因匯兌損失而低于我們的預期。凈利潤的改善主要得益于承保利潤增長（同比增長35%）以及投資收益改善，兩者抵消了人民幣對美元貶值產生的匯兌損失。眾安在線的核心業(yè)務保持穩(wěn)健，1H23實現(xiàn)總保費145億元人民幣（同比增長37.5%），主要得益于各生態(tài)的全面增長。汽車/數(shù)字生活/消費金融/健康等垂直領域的保費收入同比增長54.3%/ 52.8%/ 52%/ 15.9%，保費貢獻率分別為6%/ 40%/ 19%/ 35%。1H23承保綜合成本率由1H22的96.5%進一步優(yōu)化至95.8%，主要由于賠付率同比下降0.6個百分點，以及費用率同比下降0.1個百分點。
下半年聚焦承保利潤的提升，對消費金融生態(tài)維持審慎策略。由于各生態(tài)需求強勁，眾安在線7月實現(xiàn)保費收入33億元人民幣，同比增長35.3%。管理層將2023年總保費增長目標由15-20%上調至20-30%。預計下半年保費增長將放緩，其中主要是消費金融生態(tài)的保費增速放緩，因為眾安在線考慮到當前宏觀經(jīng)濟形勢對該條線采取審慎態(tài)度，同時專注于進一步優(yōu)化綜合成本率以提高承保利潤。隨著自營渠道的保費收入持續(xù)增長（1H23占總保費的30.6%，同比增長8.6個百分點），高用戶續(xù)保率（1H23由2022年的85%增至87.3%）進一步驅動每用戶平均收入（ARPU）增加，同時帶動渠道費進一步下降。此外，考慮到承保利潤和投資收益率的改善，我們預計2H23凈利潤將達8.18億元人民幣，對比2H22虧損7.34億元人民幣。
模型更新：我們將2023年歸母凈利潤預測下調19%，以反映匯兌損失。我們將2024/25年歸母凈利潤預測上調1%/ 2%，以反映：1）總保費收入預測上調7%/7%；2）費用率預測下調5.0/5.2個百分點，兩者有望抵消賠付率預測上調1.8/1.9個百分點的影響。
重申“買入”評級，目標價下調至31.30港元（此前為SOTP目標價38.70港元）。繼眾安在線調整股權結構后，我們現(xiàn)采用P/NEP法對其進行估值（此前為SOTP法）。我們將估值基準年切換至2024年，并給予1.4倍的目標P/NEP倍數(shù)（此前我們在SOTP估值法中給予保險業(yè)務1.8倍的目標倍數(shù)），我們還調整了匯率假設，并預測2023-25年已賺保費凈額復合年增長率為13.7%，由此得到新目標價31.30港元。風險提示：健康險保費增長慢于預期；中端醫(yī)療險市場競爭加劇；投資環(huán)境疲軟。
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