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事件：公司發(fā)布2023年中報(bào)，公司2023H1營收52.5億元，同比-15.9%；歸母凈利8.7億元，同比+36.0%，扣非歸母凈利9.1億，同比+45.2%。單Q2營收26.9億元，同比-19.9%；歸母凈利5.7億元，同比+24.3%，扣非歸母凈利6.2億元，同比+43.8%。
　　營收端：渠道清庫影響導(dǎo)致ODM模式的箱柜、激光工具業(yè)務(wù)承壓明顯，手工具、電動工具逆勢保持正增長。分品類：1）手工具及存儲箱柜營收40.4億元（-17.0%），毛利率31.1%（+6.6pct）。海外渠道持續(xù)清庫存，疊加高通脹影響下存儲箱柜下滑超60%，手工具逆勢保持小個(gè)位數(shù)增長；2）動力工具及激光測量儀器收入11.8億元（-13.1%），毛利率27.1%（+3.0pct），其中動力工具線下取得重要突破，低基數(shù)加拓品類推動整體增長延續(xù)。分銷售模式來看，品牌優(yōu)于代工。OBM收入25.7億元（+3.9%），占比48.9%（+9.3pct），其中WORKPRO、DURATECH、EverBrite、Prexiso等品牌的銷售收入同比快速增長，預(yù)計(jì)與公司持續(xù)拓展跨境電商線上渠道有關(guān)；ODM收入26.5億元（-29.3%）。
　　利潤端：受益于匯率、海運(yùn)費(fèi)和大宗成本的進(jìn)一步改善，毛利率同比大幅修復(fù)。2023H1期間毛利率30.0%（+5.4pct），單Q2毛利率30.7%，環(huán)比+1.5pct；2023H1期間費(fèi)用率14.0%（+1.0pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率分別為7.5%/6.8%/2.8%/-3.1%，分別同比+1.9/+0.9/+0.4/-2.2pct。
　　投資建議：公司品牌及供應(yīng)鏈優(yōu)勢顯著，長期渠道份額提升+品類拓展邏輯持續(xù)。上半年ODM業(yè)務(wù)受于歐美下游渠道清庫影響較大，考慮渠道去庫過度措施、新增訂單兌現(xiàn)周期延長等因素，收入拐點(diǎn)或在2024H1出現(xiàn)，后續(xù)持續(xù)跟蹤終端銷售及渠道庫存情況。我們預(yù)計(jì)2023-2025年?duì)I收106.8/140.3/169.7億元，同比分別為-15%/31%/21%；歸母凈利17.9/22.1/26.1億元，同比增長26%/24%/18%，當(dāng)前PE估值分別為13/11/9x，維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：歐美經(jīng)濟(jì)大幅衰退；渠道補(bǔ)庫不及預(yù)期；國際貿(mào)易局勢動蕩加劇。