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投資要點(diǎn)
　　核心業(yè)務(wù)持續(xù)發(fā)力，業(yè)績(jī)重回增長(zhǎng)軌道：23H1，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入26.8億元，同比增長(zhǎng)8.7%；綜合毛利率為26.8%；歸母凈利潤(rùn)為2.9億元，同比增長(zhǎng)30.1%，重回增長(zhǎng)軌道。公司核心業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，23H1核心業(yè)務(wù)（指物業(yè)管理和社區(qū)增值服務(wù)）實(shí)現(xiàn)收入24億元，同比增長(zhǎng)19.1%，占總收入比重提升7.8個(gè)百分點(diǎn)至89.6%；其中物業(yè)管理實(shí)現(xiàn)收入16.9億元，同比增長(zhǎng)21.7%；社區(qū)增值服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入7.1億元，同比增長(zhǎng)13.4%。
　　財(cái)務(wù)優(yōu)化，美元債不再拖累業(yè)績(jī)，經(jīng)營性現(xiàn)金流扭虧為正：公司加強(qiáng)回款管控，主動(dòng)撤出回款風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目31個(gè)，截至23H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流658萬元，較2022年同期扭虧為正。此外，23H1公司美元債減值約1480萬元，較2022全年大幅下降；截至23H1，公司所持有的美元上市債券價(jià)值為2957萬元，我們預(yù)計(jì)美元債的影響將不再拖累公司業(yè)績(jī)。
　　市場(chǎng)拓展持續(xù)突破：23H1公司在管面積和合約面積分別為2.09和3.23億平米，分別同比增長(zhǎng)21.1%和8.7%；在管面積中第三方項(xiàng)目占比51.6%；非住業(yè)態(tài)占比24.7%。23H1第三方直拓面積1218萬平米，同比增長(zhǎng)17.5%，其中非住業(yè)態(tài)獲取煙臺(tái)大學(xué)、荊門圣境山風(fēng)景區(qū)、鄂州國際會(huì)展中心等優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目。
　　團(tuán)餐、設(shè)施設(shè)備業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)：公司推進(jìn)“大后勤”戰(zhàn)略，物業(yè)管理與團(tuán)餐、電梯業(yè)務(wù)協(xié)同拓展，23H1公司與中城工業(yè)簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議；醫(yī)院業(yè)態(tài)綜合收入0.82億元，同比增長(zhǎng)107.6%。23H1，公司團(tuán)餐服務(wù)和設(shè)施管理服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入2.2和1.31億元，分別同比增長(zhǎng)55.3%和23.1%，共占社區(qū)增值服務(wù)收入的49.8%。截至23H1，公司在管電梯數(shù)量超過3.7萬臺(tái)，電梯加裝54臺(tái)，外拓業(yè)務(wù)收入占比33%，電梯加裝有望成為新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)。
　　維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.0港元：2023年美元債減值損失及房地產(chǎn)開發(fā)相關(guān)業(yè)務(wù)對(duì)公司收入、利潤(rùn)的影響減弱，公司利潤(rùn)見底回升。我們預(yù)計(jì)2023/2024/2025年公司歸母凈利潤(rùn)分別為5.97/6.62/7.30億元，分別同比增長(zhǎng)40.9%/11.0%/10.2%。維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)8.0港元，對(duì)應(yīng)2023/2024年P(guān)E為11/10倍。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：關(guān)聯(lián)方地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)外溢，市場(chǎng)拓展不及預(yù)期；增值業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期。