>> 浙商證券-社會服務行業(yè)周報：政策密集催化，靜待業(yè)績復蘇-230903
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
906KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
看好 |
作者： |
寧浮潔 |
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此報告為加密報告 |
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印花稅實施減半征收，地產政策密集出臺，半年報業(yè)績超預期，從景氣度和利潤彈性兩個緯度對H2預期可以更加樂觀。建議關注標的：電商：阿里巴巴、拼多多、京東集團；本地生活：美團；酒店：首旅酒店、錦江酒店、華住集團、亞朵酒店、君亭酒店；受益出行鏈百貨：重慶百貨、百聯(lián)股份、銀座股份、合肥百貨；景區(qū)：天目湖、長白山、峨眉山A、黃山旅游、九華旅游；OTA平臺：攜程集團、同程旅行；演藝：宋城演藝；教育：中教控股、行動教育。人力資源服務：Boss直聘。
線下零售半年報數(shù)據(jù)超預期，經(jīng)營顯著優(yōu)化。1）主業(yè)收入復蘇+降本增效提升釋放利潤：受益客流恢復，23H1重百收入同增+2.55%，主業(yè)利潤（扣除馬消和非經(jīng)損益）同增同比+12.8%；家家悅和百聯(lián)主業(yè)收入略降但盈利有所改善，家家悅毛利率24.1%（+0.35pct），凈利率2%（+0.32pct），百聯(lián)收入下降但H1利潤扭虧；2）省外拓張超預期：品牌勢能和管理模式得以復制，23H1家家悅內蒙維樂惠首次轉盈，安徽真棒超市減虧1964萬；3）激勵機制理順，改革紅利如期釋放：重百2022年、家家悅和豫園股份2023年啟動股權激勵，管理層薪酬和業(yè)績掛鉤，動力更充足。重百吸收合并重慶商社，改善負債結構，落實國企混改成果。4）新業(yè)務打開空間：家家悅零食業(yè)態(tài)模式跑通，Q2新增5家，預計下半年加速加盟開店；百聯(lián)奧萊收入同增56.36%，毛利率75.37%，同增10.54pct；重百馬上消費子公司利潤同增130.71%。
酒店：Q3高景氣度告一段落，更需要關注Q4邊際變化，對明年RevPAR可以更樂觀。STR高頻數(shù)據(jù)來看，暑期熱度已過，酒店經(jīng)營指標從8月中旬環(huán)比開始下降。從中報業(yè)績來看，首旅和錦江恢復弱于華住亞朵，原因我們判斷系拓店下沉，收入略承壓：首旅輕管理占比上升，但輕管理RevPAR僅恢復到19年的84.1%，弱于經(jīng)濟型和中高端。錦江鉑濤收入恢復到19H1的84%，維也納門店數(shù)量增速較收入增速更快，預計單店收入有所下降。錦江海外業(yè)務的虧損增加預計也對短期情緒產生影響。但我們認為Q4出行鏈將維持高景氣，國慶航班價格強于暑期，地產和消費政策持續(xù)激勵信心。酒店板塊作為順周期資產，處在供給去化，連鎖化率提升的階段，目前估值持續(xù)回調，具備配置價值。
電商零售：性價比+出海邏輯標的持續(xù)受益。品牌化+低價心智+貨幣化率提升，拼多多Q2業(yè)績超預期，公司歸屬于普通股東的凈利潤為131.08億元，同比增長47.34%，高于彭博一致預期52.43%；根據(jù)Sensor Tower數(shù)據(jù)顯示，今年二季度，Temu應用安裝量從一季度的3100萬躍升至7400萬，下載量進入全球前十。同為性價比零售的名創(chuàng)優(yōu)品也創(chuàng)下單季度利潤率新高，其中海外業(yè)務持續(xù)增長，4QFY23海外門店貢獻營收11.1億元，同增42%，海外市場貢獻經(jīng)營利潤40%以上。6月份美國盈利門店占比近90%。
風險提示
宏觀經(jīng)濟恢復不及預期；行業(yè)競爭加?。幌M恢復不及預期。
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