>> 光大證券-交通運(yùn)輸行業(yè)2023年中報業(yè)績綜述：航司機(jī)場業(yè)績大幅改善，快遞公司盈利繼續(xù)修復(fù)-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
1111KB |
| 格式： |
pdf 共16頁 |
來源： |
光大證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
程新星 |
| 行業(yè)名稱： |
交通運(yùn)輸 |
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◆航空客運(yùn)需求快速恢復(fù)，匯率波動延緩航司盈利修復(fù)節(jié)奏。2023年H1航空板塊（含中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、華夏航空）實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損約124億元，較上年同期（虧損約537億元）虧損減少413億元；Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損約40億元，較上年同期（虧損約311億元）縮小約271億元。隨著航空客運(yùn)需求的持續(xù)恢復(fù)，上半年航司收入端同比大幅增長。航司的經(jīng)營環(huán)境中，雖然油價同比下降，但處于歷史相對高位，對成本端的正面貢獻(xiàn)有限；今年以來人民幣匯率出現(xiàn)較大波動，特別是Q2人民幣兌美元匯率中間價貶值幅度約5.1%，航空板塊上半年匯兌凈虧損合計47億元，Q2財務(wù)費(fèi)用環(huán)比增長230%。整體來看，今年上半年國內(nèi)客運(yùn)需求恢復(fù)態(tài)勢良好，航空公司盈利能力逐步修復(fù)。展望下半年，暑運(yùn)及中秋、國慶長假期間都有望迎來量價增長；明年海外航線供需的完全恢復(fù)，航空公司利潤結(jié)構(gòu)將回歸常態(tài)，盈利將重回增長軌道。
◆主要機(jī)場Q2均實(shí)現(xiàn)盈利，國際航線恢復(fù)趨勢明確。2023年H1機(jī)場板塊（含上海機(jī)場、白云機(jī)場、深圳機(jī)場、廈門空港）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.0億元，同比上年同期（虧損23.9億元）由虧轉(zhuǎn)盈，恢復(fù)至19年同期的10.9%；Q2實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.9億元，較上年同期（虧損15.0億元）扭虧為盈，恢復(fù)到19年同期的27.4%。整體來看，隨著國內(nèi)航空客運(yùn)需求持續(xù)修復(fù)，機(jī)場公司的主要業(yè)務(wù)量快速恢復(fù)；但其中海外航線恢復(fù)程度較慢，導(dǎo)致機(jī)場公司的非航業(yè)務(wù)盈利恢復(fù)較慢。展望未來，海外航線的恢復(fù)趨勢較為明確，機(jī)場公司的盈利恢復(fù)也更具確定性；盡管未來免稅協(xié)議重新招標(biāo)后會面臨扣點(diǎn)率下降的風(fēng)險，但扣點(diǎn)率下降可以帶來銷售額的提升，幫助機(jī)場公司實(shí)現(xiàn)“以量補(bǔ)價”；我們認(rèn)為機(jī)場口岸免稅的區(qū)位優(yōu)勢依然存在，特別是未來免稅運(yùn)營商間競爭逐步激烈，這也將增加機(jī)場在新免稅協(xié)議的談判中的優(yōu)勢。
◆快遞行業(yè)收入增速趨穩(wěn)，盈利繼續(xù)修復(fù)。2023年H1快遞板塊（含順豐控股、韻達(dá)股份、圓通速遞、申通快遞、德邦股份）實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約73.7億元，同比增長44.4%。2023年第二季度，五家快遞上市公司合計實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤約41.8億元，同比增長47.3%。分公司看，德邦、順豐、韻達(dá)、申通、圓通快遞上半年歸母凈利潤同比分別增長197%、66%、59%、16%、5%。整體來看，經(jīng)濟(jì)下行對行業(yè)整體需求沖擊有限，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速保持平穩(wěn)；行業(yè)競爭今年以來不斷加劇，行業(yè)平均單票收入下行趨勢明顯，行業(yè)CR8集中度也出現(xiàn)持續(xù)下行。
◆投資建議：航空客運(yùn)需求持續(xù)修復(fù)，航空機(jī)場公司上半年整體業(yè)績大幅改善；暑運(yùn)及中秋、國慶長假期間都有望迎來量價增長；隨著海外航線供需的完全恢復(fù)，航空公司利潤結(jié)構(gòu)將回歸常態(tài)，機(jī)場公司的盈利修能力將繼續(xù)恢復(fù)；經(jīng)濟(jì)下行對快遞行業(yè)整體需求沖擊有限，行業(yè)業(yè)務(wù)量增速保持平穩(wěn)；行業(yè)競爭今年以來不斷加劇，行業(yè)平均單票收入下行趨勢明顯；油輪供給低增長邏輯不變，旺季運(yùn)價高度值得期待。我們維持行業(yè)“增持”評級，推薦白云機(jī)場、上海機(jī)場和順豐控股，建議關(guān)注中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、深圳機(jī)場和華夏航空。
◆風(fēng)險提示：宏觀經(jīng)濟(jì)下行影響航空、快遞需求下行；海外旅客吞吐量增長緩慢；機(jī)場免稅店消費(fèi)額增長緩慢；快遞行業(yè)競爭超預(yù)期，導(dǎo)致單票收入下滑。
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