>> 國信證券-格力電器(000651)2023年中報點評：空調(diào)毛利率大幅提升，合同負(fù)債創(chuàng)新高-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 412KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
陳偉奇,王兆康,鄒會陽 |
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二季度營收增長小幅加速，盈利有所改善。公司2023年上半年實現(xiàn)營收997.9億/+4.2%，歸母凈利潤126.7億/+10.5%，扣非歸母凈利潤120.7億/+3.9%。其中Q2收入641億/+6.3%，歸母凈利潤85.6億/+14.8%，扣非歸母凈利潤83.4億/+6.5%。Q2在高溫天氣等因素的提振下，空調(diào)需求持續(xù)旺盛，公司收入增速環(huán)比提升；盈利在空調(diào)毛利率大幅提升的助推下迎來改善。
空調(diào)行業(yè)上半年高景氣，公司合同負(fù)債規(guī)模創(chuàng)新高。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線統(tǒng)計，2023H1我國家用空調(diào)銷售9824萬臺，同比增長13%，其中內(nèi)外銷同比分別+25%/-1%；Q2內(nèi)外銷較Q1均有明顯改善，同比分別+30%/+4%。預(yù)計格力空調(diào)終端需求同樣處于較好水平。從報表端看，公司H1空調(diào)收入同比增長1.8%至700億元，與行業(yè)數(shù)據(jù)的差異預(yù)計主要系收入確認(rèn)及渠道庫存的擾動。合同負(fù)債及銷售費用等依然反映出公司空調(diào)需求的高景氣：1）公司H1末合同負(fù)債余額達到290億，同比/環(huán)比分別+80%/+21%；2）H1銷售費用同比增長71%，主要系產(chǎn)品安裝維修費增長，其中Q2增長96%；3）H1經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額達到309億，同比+135%，其中Q2同比增長62%至158億，規(guī)模及增速均大于凈利潤。后續(xù)隨著合同負(fù)債逐步轉(zhuǎn)化為收入，公司有望保持持續(xù)穩(wěn)健的增長。
工業(yè)領(lǐng)域增長較快。H1公司工業(yè)制品收入增長90.0%至54.9億，智能裝備收入增長23.7%至2.5億，綠色能源收入增長51.3%至29.2億，其中格力鈦收入增長23.3%至14.4億，利潤同比減虧4.9億至虧損1.7億；公司工業(yè)板塊增長相對較快。H1生活電器同比持平至21.8億，表現(xiàn)相對穩(wěn)健。
空調(diào)毛利率明顯提升，盈利持續(xù)修復(fù)。公司毛利率實現(xiàn)持續(xù)提升，Q2毛利率+4.5pct至29.5%，H1空調(diào)毛利率+5.8pct至35.7%，預(yù)計主要受原材料成本下降等因素利好。公司銷售費用率受安裝維修費大幅增長而有所提升，Q2同比+4.1pct至9.1%，其余費用基本穩(wěn)定，管理/研發(fā)/財務(wù)費用率分別+0.4/+0.3/-1.0pct至2.4%/3.1%/-1.7%。公司Q2歸母凈利率同比+1.0pct至13.4%，盈利表現(xiàn)實現(xiàn)持續(xù)改善。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加??；原材料價格大幅上漲；渠道改革不及預(yù)期。
投資建議：維持盈利預(yù)測，維持“買入”評級。
維持盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年歸母凈利潤為273/296/318億，同比增長11%/9%/7%；EPS=4.84/5.25/5.64元，對應(yīng)PE=8/7/7x。公司空調(diào)主業(yè)領(lǐng)先優(yōu)勢穩(wěn)固，新零售渠道改革及數(shù)字化建設(shè)穩(wěn)步推進，維持“買入”評級
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