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業(yè)績(jī)摘要：2023年上半年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收115.6億元，同比下降14.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)21.3億元，同比減少10.1%。
　　海外去庫(kù)、產(chǎn)能爬坡，盈利有所承壓。2023年上半年公司整體的毛利率為22.4%，同比下降0.2pp。主要原因有：1）由于下游服裝消費(fèi)疲軟，品牌客戶(hù)大多處于去庫(kù)存階段，導(dǎo)致集團(tuán)訂單減少，產(chǎn)能利用率未能達(dá)到正常水平；2）新增的柬埔寨和越南的產(chǎn)能爬坡，對(duì)集團(tuán)盈利貢獻(xiàn)尚處于過(guò)渡期。費(fèi)用率方面，公司整體的費(fèi)用率為9.9%，同比上升0.8pp，管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率小幅上升。具體看，銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為0.7%/7.9%/1.3%，分別同比變動(dòng)-0.2/0.5/0.5pp。綜合來(lái)看，集團(tuán)凈利率為18.4%，較去年增1pp?？鄢齾R兌損益及政府補(bǔ)助影響，公司上半年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)17.1億元，同比增長(zhǎng)8%，經(jīng)營(yíng)韌性較強(qiáng)。隨著訂單向好、產(chǎn)能利用率提升，盈利能力有望改善。
　　歐美客戶(hù)去庫(kù)影響運(yùn)動(dòng)類(lèi)產(chǎn)品訂單。分品類(lèi)來(lái)看，運(yùn)動(dòng)/休閑/內(nèi)衣/其他針織品分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收85.6/23/6.1/0.9億元，分別同比變動(dòng)-19.9%/10.1%/0.4%/-57.2%，營(yíng)收占比分別達(dá)74%/19.9%/5.3%/0.8%，運(yùn)動(dòng)類(lèi)服裝需求下滑對(duì)訂單影響較大。分地區(qū)來(lái)看，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收31億元，同比減少3.6%，營(yíng)收占比達(dá)26.8%；國(guó)際市場(chǎng)中，歐洲/美國(guó)/日本/其他市場(chǎng)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收24.2/18.3/16.7/25.4億元，分別同比變動(dòng)-27.2%/-32.7%/2.1%/-5.7%，營(yíng)收占比分別達(dá)20.9%/15.9%/14.4%/22%。歐美運(yùn)動(dòng)服飾訂單需求下降，多數(shù)零售品牌處于去庫(kù)存階段，導(dǎo)致集團(tuán)運(yùn)動(dòng)類(lèi)和歐美地區(qū)的營(yíng)收同比減少。日本受益于優(yōu)衣庫(kù)的良好表現(xiàn)整體出貨較穩(wěn)定。
　　核心客戶(hù)占比下降，新客戶(hù)增長(zhǎng)較快?？蛻?hù)結(jié)構(gòu)方面，公司四大核心客戶(hù)分別貢獻(xiàn)營(yíng)收34.7/25.4/18.9/13.4億元，同比變動(dòng)-21.8%/5.4%/-25.6%/-28.3%，營(yíng)收占比分別達(dá)30%/22%/16.4%/11.6%，較去年同期變動(dòng)-2.7/4.3/-2.3/-2.2pp，四大核心客戶(hù)總占比為80%，較去年同期占比下降3pp。第二大客戶(hù)由于終端需求較好，庫(kù)存水平較低，增長(zhǎng)穩(wěn)定。上半年公司與新客戶(hù)合作繼續(xù)推進(jìn)，國(guó)內(nèi)運(yùn)動(dòng)品牌及Lululemon等新客戶(hù)營(yíng)收占比持續(xù)提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為3.1元、3.83元、4.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為24倍、19倍、16倍，維持“持有”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)需求不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，下游品牌去庫(kù)存不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。