>> 國盛證券-海汽集團(tuán)(603069)海旅免稅城經(jīng)營改善，注入持續(xù)推進(jìn)-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
國盛證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
杜玥瑩 |
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事件：8月28日，公司發(fā)布2023年半年報，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.83億元/同比+5.77%，歸母凈利潤-0.46億元（上年同期為-0.33億元），扣非歸母凈利潤-0.52億元（上年同期為-0.44億元）；單Q2實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.92億元/同比+12.71%，歸母凈利潤-0.14億元（上年同期為-0.16億元），扣非歸母凈利潤-0.18億元（上年同期為-0.23億元）。
存量客運(yùn)業(yè)務(wù)經(jīng)營趨于穩(wěn)健。1）伴隨外部擾動出清，客流恢復(fù)，雖行業(yè)端面臨一定挑戰(zhàn)，但公司整體經(jīng)營穩(wěn)健，上半年共完成客運(yùn)量1013萬人次/同比-6.03%，客運(yùn)周轉(zhuǎn)量8.57億人公里/同比-6.75%，截至期末公司共營運(yùn)車輛2905臺，其中班線1567輛，并擁有跨市縣客運(yùn)班線235條；2）拆分來看，客運(yùn)板塊定制客運(yùn)規(guī)模有所擴(kuò)大，新增車輛80臺，累計220臺，新增線路7條，累計32條報告期內(nèi)，實(shí)現(xiàn)全省重點(diǎn)城市全覆蓋；汽車服務(wù)板塊油料銷售業(yè)務(wù)得以拓展，同時新增充電終端63個，累計452個，在建146個；商業(yè)運(yùn)營業(yè)務(wù)完成了多個車站空間布局調(diào)整，每年預(yù)計新增租金收入351萬元，并完成陵水、?？陧?xiàng)目招商工作。
海旅免稅注入持續(xù)推進(jìn)中，業(yè)績承諾有所調(diào)整。報告期內(nèi)，公司發(fā)布公告對收購海旅免稅議案進(jìn)行部分調(diào)整，公司擬通過發(fā)行股份及現(xiàn)金支付方式收購海旅免稅100%股權(quán)，交易作價由此前50.0億元調(diào)減至40.8億元，其中現(xiàn)金對價6.1億元，股份對價34.7億元，配套資金募集由不超過18億元調(diào)整至不超過14億元，其余交易要素未發(fā)生變化。同時，海旅免稅亦對業(yè)績承諾給予調(diào)整，承諾2023-2026年凈利潤不低于1.98/3.26/4.80/5.87億元（原利潤承諾2023-2026年為3.58/5.38/7.28/8.44億元），同比分別+290.42%/+64.55%/47.12%/22.21%，凈利潤率分別為3.93%/5.32%/6.47%/6.88%。
線下客流端持續(xù)向好，供給端亦有所優(yōu)化。1）2021-2023年1-3月海旅免稅城客流量占三亞過夜游客占比持續(xù)提升，分別為9.21%/13.81%/14.90%，消費(fèi)轉(zhuǎn)化率分別為20.12%/28.08%/28.05%，已達(dá)海南離島免稅整體轉(zhuǎn)化水平，經(jīng)營趨于成熟，2023年1-7月海旅免稅城線下門店客流已達(dá)217.33萬人次/同比+61.04%；2）截至2023Q2，海旅免稅城擁有品牌數(shù)1033個，線上香化品牌數(shù)159個，引進(jìn)250多個首次或離島免稅獨(dú)家品牌；2）拉格代爾作為公司主要供應(yīng)商，2023年1-6月公司采購額占總比為76.05%，較2022年68.43%提高了7.62pct，主要受漲價預(yù)期下提前備貨影響，同時公司亦與萬寶龍、伯爵等716個品牌建立了直采關(guān)系，長期盈利能力可期。
海旅免稅城經(jīng)營持續(xù)改善。1）伴隨線下客流逐步回升，1-7月實(shí)現(xiàn)收入25.20億元/同比+5.10%，歸母凈利潤1.31億元/同比+105.09%，其中上半年實(shí)現(xiàn)收入23.02億元，其中免稅業(yè)務(wù)/完稅業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)21.26/1.41億元，占全年預(yù)測比例為45.62%，且前5個月市場占有率已達(dá)7.97%，預(yù)計2026年海旅免稅市場份額約在5%-8%，對應(yīng)121億元-194億元業(yè)務(wù)規(guī)模，前景可期。
投資建議：公司為海南省客運(yùn)龍頭，海旅免稅位列海南免稅運(yùn)營商前列，消費(fèi)回流疊加免稅政策釋放，拉動公司業(yè)績高速增長；隨出行恢復(fù)業(yè)績彈性有望彰顯，若資產(chǎn)重組落地，將大幅增厚公司經(jīng)營業(yè)績。假設(shè)2023年注入完成，我們預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤為3.01/4.89/6.85億元，考慮重組帶來公司股本增厚，EPS為0.42/0.69/0.96元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：電商分流影響超預(yù)期；人力、租金成本大幅提升；行業(yè)競爭明顯加劇。
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