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二季度收入利潤(rùn)增速轉(zhuǎn)正。2023H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.72億/-7.17%，歸母凈利潤(rùn)2.18億/-5.28%，扣非歸母凈利潤(rùn)2.17億/-2.80%。其中Q2收入4.34億/+3.57%，歸母凈利潤(rùn)1.17億/+8.06%，扣非歸母凈利潤(rùn)1.17億/+14.40%。Q2公司收入利潤(rùn)扭轉(zhuǎn)下滑態(tài)勢(shì)實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)改善趨勢(shì)明顯。
　　集成灶銷售承壓，期待行業(yè)需求回暖。分品類看，2023H1集成灶收入6.99億/-5.96%；櫥柜0.16億/-27.60%；其他收入0.57億/-13.79%。受地產(chǎn)低迷以及消費(fèi)意愿減弱影響，集成灶行業(yè)終端需求下滑，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2023H1集成灶零售量下滑1.3%至134萬(wàn)臺(tái)，零售額下滑0.4%至124億元。后續(xù)隨經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好以及促消費(fèi)穩(wěn)增長(zhǎng)政策落地，期待下半年行業(yè)復(fù)蘇回暖。
　　渠道變革提效，新渠道拓展穩(wěn)步推進(jìn)，線上線下多元融合。2023H1公司新增一級(jí)經(jīng)銷商8家，新增營(yíng)銷終端200多個(gè)，累計(jì)擁有一級(jí)經(jīng)銷商2000多家，營(yíng)銷終端4700多個(gè)。KA渠道加速進(jìn)駐蘇寧等家電KA渠道及紅星美凱龍、居然之家等建材KA渠道，上半年新增KA門店90個(gè)，累計(jì)達(dá)2500多個(gè)，同時(shí)新增簽約了遼寧、江西、山西以及寧夏等KA渠道省代理。下沉渠道方面，積極入駐天貓優(yōu)品、京東家電、蘇寧易購(gòu)下沉門店，加速推進(jìn)下沉渠道開(kāi)拓，上半年下沉網(wǎng)點(diǎn)累計(jì)達(dá)800多個(gè)。工程、家裝及社區(qū)渠道方面，上半年實(shí)施10多個(gè)精裝樓盤工程項(xiàng)目，與多家知名家裝及地產(chǎn)公司簽訂合作，一、二線城市社區(qū)店渠道持續(xù)推進(jìn)；線上渠道方面，加大線上推廣和營(yíng)銷投入形成線上直播矩陣，推進(jìn)強(qiáng)化線上線下相互引流。
　　天牛持續(xù)布局。公司繼續(xù)推進(jìn)天牛品牌營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)與終端建設(shè)，提高滲透率與覆蓋面，2023H1已累計(jì)簽約300多家一級(jí)經(jīng)銷商，累計(jì)開(kāi)店200家。隨著集成灶景氣復(fù)蘇，天牛品牌后續(xù)有望迎來(lái)快速成長(zhǎng)期。
　　毛利率大幅提升，盈利能力持續(xù)改善。Q2公司毛利率+5.31pct至46.62%，主要系原材料紅利釋放貢獻(xiàn)。Q2公司期間費(fèi)用率+2.66pct至15.51%，其中銷售、管理、研發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%，同比+4.26pct/-0.73pct/+0.46pct/-1.33pct，預(yù)計(jì)銷售費(fèi)用增加主要系公司加大品牌宣傳與渠道拓展所致，財(cái)務(wù)費(fèi)用減少主要系銀行利息收入較去年同期增加約983萬(wàn)。Q2公司凈利率+1.12pct至27.07%，凈利率實(shí)現(xiàn)回升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加??；原材料價(jià)格大幅波動(dòng)；渠道建設(shè)不及預(yù)期。
　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　考慮到目前線下銷售復(fù)蘇情況，調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)5.0/5.5/6.0億（前值為5.4/5.9/6.5億），同比分別+11%/+10%/+10%；攤薄EPS=0.78/0.85/0.94元，對(duì)應(yīng)PE=15/13/12x，維持“買入”評(píng)級(jí)。