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事項：
　　浙江美大2023年半年報，23H1公司實現營業(yè)總收入7.7億元，同比-7.2%；歸母凈利潤2.2億元，同比-5.3%。單季度來看，23Q2公司實現營業(yè)總收入4.3億元，同比+3.6%；歸母凈利潤1.2億元，同比+8.1%。
　　評論：
　　行業(yè)增速放緩，Q2公司收入底部震蕩。廚電行業(yè)需求呈緩慢復蘇趨勢，根據奧維推總數據，2023H1集成灶行業(yè)零售額124億元，同比-0.4%；傳統(tǒng)煙、灶零售額為231.5億元，同比+2.5%。報告期內，公司收入同比-7.2%，增速表現慢于行業(yè)，其中Q2增長3.6%，環(huán)比改善但仍底部震蕩，或主要系市場競爭加劇且公司側重線下專賣店渠道，受地產負面影響更大。分品類看，23H1集成灶、櫥柜、其他（含嵌入式產品、集成水槽、集成洗碗機等）分別收入為6.99/0.16/0.57億，同比分別-5.96%、-27.60%、-14.79%。
　　成本下行增厚利潤，盈利水平有所修復。23H1公司歸母凈利潤同比-5.3%，單Q2同比+8.1%，利潤表現優(yōu)于收入。盈利能力方面，23Q2公司毛利率為46.6%，同比提升5.3pct，原材料價格下行利好體現。費用方面，23Q2公司銷售/管理/研發(fā)/財務費用率分別為10.5%/3.9%/3.4%/-2.3%，同比分別+4.3/-0.7/+0.5/-1.3pct，銷售費用率提升明顯主要系促銷旺季公司宣傳投放策略加碼。綜合影響下，公司Q2歸母凈利率為27.1%，同比+1.1pct。公司重視高盈利戰(zhàn)略不變，凈利率水平維持高位。
　　線下渠道布局領先，網點數量持續(xù)開拓。公司側重發(fā)展線下渠道，當前經銷商優(yōu)勢領先，截至23H1，公司已擁有2000多家一級經銷商和4700多個營銷終端，報告期內新增8個一級經銷商及200多個營銷終端，領先主要競爭對手；子品牌天牛也已簽約300家經銷商，累計開設門店達200個。此外，公司在主流建材、家電KA渠道門店累計已達2500多個，同時積極開發(fā)下沉渠道，下沉網點累計達800多個。在行業(yè)競爭加劇下，渠道壁壘、品牌優(yōu)勢有望助力公司穩(wěn)健發(fā)展。
　　投資建議：考慮到地產復蘇傳導較慢以及行業(yè)競爭加劇，我們下調公司23/24/25年EPS預測至0.78/0.87/0.95元（原值為0.84/0.95/1.06元），對應PE分別為14/13/11倍。參考可比公司估值，下調公司目標價至12.5元，對應23年16倍PE，維持“推薦”評級。
　　風險提示：原材料價格波動超預期，市場競爭大幅加劇，宏觀經濟波動風險。