>> 中信證券-浙江美大(002677)2022年年報及2023年一季報點評：短期業(yè)績承壓，靜待行業(yè)景氣改善-230504
| 上傳日期： |
2023/5/4 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀(jì)敏 |
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公司業(yè)績表現(xiàn)承壓，2022年全年/2022Q4/2023Q1營收分別同比-15%/-31%/-18%，歸母凈利潤分別同比-32%/-63%/-17%，主要系新冠疫情沖擊和地產(chǎn)周期下行所致。展望未來，在2023Q1公司控費措施初見成效疊加地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖的背景下，公司作為集成灶品類的領(lǐng)軍企業(yè)，品牌、產(chǎn)品和渠道力具有相對優(yōu)勢，業(yè)績修復(fù)可期，維持“買入”評級。
▍新冠疫情沖擊疊加地產(chǎn)周期下行，公司2022年&2023Q1業(yè)績承壓。2022年全年公司實現(xiàn)營收18.34億元，同比-15.24%，歸母凈利潤4.52億元，同比-31.97%。單季度來看，2022Q4公司實現(xiàn)營收4.36億元，同比-30.74%，歸母凈利潤0.79億元，同比-62.83%。2023Q1公司實現(xiàn)營收3.39億元，同比-18.05%，歸母凈利潤1.01億元，同比-17.20%。2022年及2023Q1公司業(yè)績承壓主要系新冠疫情高峰沖擊疊加地產(chǎn)處于下行周期，與地產(chǎn)銷售表現(xiàn)強相關(guān)的集成灶行業(yè)整體景氣度較低所致。
▍控費效果顯著，盈利能力有所修復(fù)。1.毛利率端：公司2022年/2022Q4/2023Q1毛利率分別為44.11%/42.48%/46.95%，同比-7.58pcts/-8.31pcts/-2.82pcts，主要系高價原材料庫存較高和中低端低毛利產(chǎn)品銷售占比有所提升所致。2.費用率端：受公司廣告宣傳和促銷投放策略改變的影響，2023Q1公司銷售費用率為5.93%，同比-5.15pcts，控費效果顯著。3.凈利率端：公司2022年全年/2022Q4/2023Q1凈利率分別為24.66%/18.22%/29.72%，同比-6.06pcts/-15.73pcts/+0.31pcts，2023Q1盈利能力有所修復(fù)。
▍渠道多元化改革，線上、線下份額有所提升。2022年公司積極推動渠道多元化變革，強化其渠道壁壘。1.經(jīng)銷商：2022年公司新增一級經(jīng)銷商/營銷終端60+/700+個，截至2022年底分別累計擁有1990+/4500+個；2. KA（ KeyAccount）渠道：公司累計進(jìn)駐KA賣場3000+個。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年公司集成灶產(chǎn)品線上/線下市占率分別為8.45%/18.86%，同比+0.19pcts/+2.68pcts，份額均有提升，渠道改革初見成效。
▍地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖，集成灶行業(yè)景氣度有望改善。受新冠疫情及宏觀經(jīng)濟影響，2022年地產(chǎn)市場較為疲軟，根據(jù)國家統(tǒng)計局，2022年全國房地產(chǎn)開發(fā)投資約為13.29萬億元，同比-10%。同時與地產(chǎn)銷售強相關(guān)的廚電市場整體需求遇冷，根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，2022年傳統(tǒng)煙灶零售額同比-11%，但集成灶品類零售額同比+1%，表現(xiàn)優(yōu)于傳統(tǒng)品類，主要系其滲透率進(jìn)一步提升所致。展望未來，在地產(chǎn)利好政策頻出疊加新房竣工和銷售數(shù)據(jù)均有明顯回暖（2023Q1新房竣工面積同比+15%，2023M3竣工面積同比+32%；2023Q1住宅銷售面積同比+1.4%）的背景下，集成灶行業(yè)景氣度改善可期。
▍風(fēng)險因素：地產(chǎn)周期反轉(zhuǎn)不及預(yù)期；集成灶品類滲透率提升不及預(yù)期；集成灶行業(yè)競爭加?。辉牧蟽r格大幅波動；公司渠道改革進(jìn)度不及預(yù)期。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：隨著地產(chǎn)銷售數(shù)據(jù)回暖及集成灶滲透率持續(xù)上行，公司作為行業(yè)龍頭，依靠品牌賦能和全渠道深度滲透，有望優(yōu)享賽道紅利，業(yè)績復(fù)蘇確定性高。同時考慮到2022年地產(chǎn)數(shù)據(jù)的疲軟或滯后影響集成灶行業(yè)的景氣度，基于審慎原則，調(diào)整公司2023/24/25年EPS預(yù)測至0.84/0.96/1.07元（原2023/24年EPS預(yù)測為1.38/1.58元），當(dāng)前股價對應(yīng)PE為13/12/10倍。采用PEG估值法，公司2022-2025年凈利潤CAGR為15.3%，參考廚電龍頭歷史一般PEG為1，我們給予公司2023年P(guān)EG=1，目標(biāo)PE 15倍，對應(yīng)目標(biāo)價13元，維持“買入”評級
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