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事件：2023年4月20日，浙江美大發(fā)布2022年年報(bào)及2023年一季報(bào)。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收18.34億元（-15.24%）；歸母凈利潤4.52億元（-31.97%）。2022Q4公司實(shí)現(xiàn)營收4.36億元（-30.74%），歸母凈利潤0.79億元（-62.83%）。2023Q1公司實(shí)現(xiàn)營收3.39億元（-18.05%），歸母凈利潤1.01億元（-17.20%）。擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金股利6.20元（含稅），共計(jì)派發(fā)4.01億元。
　　營收短期承壓，2023Q1降幅環(huán)比收窄。1）分季度看：公司2022Q4單季度實(shí)現(xiàn)營收4.36億元（-30.74%），主系受國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、房地產(chǎn)調(diào)控政策等因素影響，廚電行業(yè)市場消費(fèi)能力下降。2023Q1單季度實(shí)現(xiàn)營收3.39億元（-18.05%），主因或系2022Q1高基數(shù)、2023年春節(jié)銷售淡季等。2）分產(chǎn)品看：2022年公司集成灶產(chǎn)品收入16.40億元（-16.68%），占比89.42%，主要受宏觀經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等影響；櫥柜產(chǎn)品收入0.48億元（-19.18%），占比2.61%；蒸烤箱、蒸烤一體機(jī)、集成水槽、集成水槽洗碗機(jī)等產(chǎn)品收入1.46億元（+7.34%），占比7.97%，實(shí)現(xiàn)微增。
　　2022Q4盈利能力承壓,2023Q1凈利率同比改善。1）毛利率：2022Q4和2023Q1公司毛利率分別為42.48%（-8.31pct）和46.95%（-2.82pct），毛利率同比下滑主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、部分原材料價(jià)格上漲等影響；2）凈利率：2022Q4和2023Q1公司凈利率分別為18.22%（-15.72pct）和29.72%（+0.31pct），2022Q4凈利率下滑幅度較大主要受廣告宣傳投放模式改變，銷售費(fèi)用增加較大影響；2022Q4和2023Q1銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為19.25%/5.56%/4.41%和5.93%/5/92%/3.12%，同比分別為+10.90/+2.63/+1.04pct和-5.15/+1.18/-0.17pct，2023Q1銷售費(fèi)用支出收窄。
　　深化渠道變革，持續(xù)推進(jìn)線上線下相融合多元化渠道發(fā)展。2022年公司新增一級經(jīng)銷商60+家至1990+家，新增營銷終端700+個(gè)至4500+個(gè)。1）電商渠道：持續(xù)加大電商推廣和營銷投入，推進(jìn)渠道下沉、強(qiáng)化線上線下相互引流，豐富線上專用款產(chǎn)品；2）KA渠道：加速進(jìn)駐國美、蘇寧等連鎖家電賣場渠道及紅星美凱龍、居然之家等連鎖建材賣場渠道，2022年新增8個(gè)省代理至13個(gè)，門店累計(jì)達(dá)3000+個(gè)；3）工程渠道：2022年與武夷山大地置業(yè)等10+個(gè)房地產(chǎn)公司簽署精裝工程項(xiàng)目，實(shí)施安裝了海南五指山等10+個(gè)精裝樓盤工程項(xiàng)目；4）家裝渠道：2022年與金煌、東家樂、千思智造、美迪等家裝公司簽訂合作協(xié)議。
　　以“變頻”科技為依托加速新品研發(fā)，持續(xù)優(yōu)化廚房領(lǐng)域產(chǎn)品線。1）集成灶：2022年公司以“變頻”科技為依托，成功研發(fā)風(fēng)系列、Z系列等多款全新系列集成灶產(chǎn)品，聚焦集成化、便捷化、智能化、人性化等體驗(yàn)。2）整體家居解決方案：2022年公司持續(xù)優(yōu)化廚房領(lǐng)域產(chǎn)品線，加大對智能化高端集成水槽、蒸箱、烤箱、蒸烤一體機(jī)、洗碗機(jī)、燃?xì)鉄崴鞯认盗袕N電新品的研發(fā)，推出3大系列多個(gè)款式的集成水槽洗碗機(jī)產(chǎn)品。
　　調(diào)整宣傳投放模式，加速雙品牌運(yùn)營。1）品牌宣傳：2022年公司調(diào)整了宣傳投放模式，在央視、高鐵、網(wǎng)絡(luò)和新媒體等渠道進(jìn)行全方位品牌宣傳，并加大對網(wǎng)絡(luò)新媒體的廣告宣傳投放力度；2）加速雙品牌運(yùn)營：重視天牛品牌招商、運(yùn)營和宣傳，2022年成功簽約浙江等10省經(jīng)銷商，累計(jì)簽約經(jīng)銷商達(dá)300+家，累計(jì)已開門店達(dá)200個(gè)。
　　投資建議：行業(yè)端，隨著我國城鎮(zhèn)化率的不斷提升、廚房健康要求的提高及消費(fèi)觀念的升級，消費(fèi)者對集成灶接受度和市場認(rèn)知度的不斷提升，集成灶替代傳統(tǒng)吸油煙機(jī)的速度有望進(jìn)一步加快，市場規(guī)模和滲透率或?qū)⒌玫教嵘９径?，作為集成灶行業(yè)的開創(chuàng)者和領(lǐng)軍者，持續(xù)深化線上線下相融合的多元化渠道變革，加速新品研發(fā)和雙品牌運(yùn)營，競爭力有望進(jìn)一步加強(qiáng)，助力公司業(yè)績回升。我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為5.58/6.47/7.48億元，對應(yīng)EPS分別為0.86/1.00/1.16元，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為13.33/11.50/9.94倍。給予“推薦”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：房地產(chǎn)市場波動(dòng)、主要原材料價(jià)格波動(dòng)、市場競爭加劇、多元化銷售渠道建設(shè)不及預(yù)期、新品研發(fā)不及預(yù)期等。