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2023Q1業(yè)績(jī)階段性承壓，2023Q2需求有望改善，維持“買入”評(píng)級(jí)不變
　　2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收18.3億元（-15.2%），歸母凈利潤(rùn)4.5億元（-32.0%），扣非凈利潤(rùn)4.2億元（-33.7%）。單季度看2022Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.4億元（-30.7%），歸母凈利潤(rùn)0.8億元（-62.8%），扣非凈利潤(rùn)0.6億元（-71.1%）；2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收3.4億元（-18.1%），歸母凈利潤(rùn)1.0億元（-17.2%），扣非凈利潤(rùn)1.0億元（-17.3%）。受疫情擾動(dòng)及疫后緩慢復(fù)蘇影響，業(yè)績(jī)階段性承壓。我們下調(diào)2023-2024年、新增2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為5.2/5.8/6.2億元（2023-2024年原值為6.6/7.5億元），對(duì)應(yīng)EPS為0.8/0.9/1.0元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE為14.3/12.9/11.9倍，考慮到產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升空間較大，維持“買入”評(píng)級(jí)不變。
　　渠道端持續(xù)擴(kuò)張，2022年新增一級(jí)經(jīng)銷商60多家、營(yíng)銷終端700多個(gè)
　　分產(chǎn)品看，2022年集成灶收入16.4億元（-16.7%），營(yíng)收占比-1.6pct；櫥柜收入0.48億元（-19.18%），營(yíng)收占比-0.13pct。渠道拓展方面，2022年新增一級(jí)經(jīng)銷商60多家，營(yíng)銷終端700多個(gè)，累計(jì)擁有一級(jí)經(jīng)銷商1990多家，營(yíng)銷終端4500多個(gè)。其中天牛品牌累計(jì)簽約經(jīng)銷商300多家，累計(jì)已開門店達(dá)200個(gè)。同時(shí)在創(chuàng)新渠道方面，截至2022年底，公司在國美、蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等各大主流家電、建材及KA渠道門店累計(jì)達(dá)3000多個(gè)，同比增加約500個(gè)。
　　2023Q1凈利率迎來拐點(diǎn)，看好疫后復(fù)蘇公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善
　　2022Q4毛利率42.5%（-8.3pct），主系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下滑影響，期間費(fèi)用率28.0%（+14.1pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別+10.9/-2.6/-1.0/-0.5pct，綜合影響下銷售凈利率18.2%（-15.7pcts），扣非凈利率13.1%(-18.2pct)，主系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來的費(fèi)率投放增加疊加疫情下需求不振；2023Q1毛利率46.9%（-2.8pct），下跌幅度環(huán)比收窄，期間費(fèi)用率12.3%（-5.5pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別-5.2/+1.2/-0.2/-1.4pct，綜合影響下銷售凈利率29.7%（+0.3pcts），扣非凈利率29.5%(+0.3pct)，行業(yè)景氣度回升、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)改善，盈利能力有望持續(xù)修復(fù)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；渠道開拓不及預(yù)期。