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事項(xiàng)：
　　浙江美大發(fā)布22年報(bào)及23年一季報(bào)，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入18.3億元，同比-15.2%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.5億元，同比-32.0%。單季度看，22Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比-30.7%，歸母凈利潤(rùn)0.8億元，同比-62.8%。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入3.4億元，同比-18.1%，歸母凈利潤(rùn)1.0億元，同比-17.2%。公司擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.2元。
　　評(píng)論：
　　收入需求承壓，份額維持前列。2022集成灶整體需求承壓但優(yōu)于傳統(tǒng)廚電，根據(jù)奧維推總數(shù)據(jù)，2022年集成灶行業(yè)零售額259億元，同比+1.2%；傳統(tǒng)煙灶零售額為466億元，同比-11%。報(bào)告期內(nèi)，公司因疫情封控導(dǎo)致間歇性停工停產(chǎn)、物流受阻，外部負(fù)面因素疊加行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司全年收入同比-15.2%，增速表現(xiàn)慢于行業(yè)。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)方面，根據(jù)奧維數(shù)據(jù)，2022年公司在線下（KA為主）、線上累計(jì)零售份額分別為18.9%、8.5%，分別同比增長(zhǎng)2.7、0.2pct，仍處于行業(yè)前列。展望2023年，Q1公司收入仍底部震蕩，或仍受地產(chǎn)滯后影響。后續(xù)宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、地產(chǎn)竣工回暖以及線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)為主旋律，期待公司經(jīng)營(yíng)重回正向發(fā)展。
　　Q1盈利水平重回高位。盈利能力方面，公司22Q4、23Q1毛利率分別為42.5%、47.0%，分別同比-8.3pct、-2.8pct，其中Q1降幅收窄且環(huán)比Q4提升，成本壓力緩解有所體現(xiàn)。費(fèi)用方面，23Q1公司銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為5.9%、5.9%、3.1%、-2.6%，同比分別-5.2/+1.2/-0.2/-1.4pct，一季度為廚電銷售及促銷淡季，在收入下降時(shí)公司收緊營(yíng)銷投放。綜合影響下，公司23Q1銷售凈利率為29.6%，同比+0.3pct，環(huán)比22Q4（凈利率為18.2%）增長(zhǎng)11.5pct。公司重視高盈利戰(zhàn)略不變，凈利率水平重回高位。
　　渠道多元結(jié)構(gòu)完善，線下網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量領(lǐng)先。公司當(dāng)前線下渠道優(yōu)勢(shì)領(lǐng)先，其中經(jīng)銷渠道方面，截至22年報(bào)告期末，公司已擁有1990多家一級(jí)經(jīng)銷商和4500多個(gè)營(yíng)銷終端，全年新增60多個(gè)一級(jí)經(jīng)銷商及700多個(gè)營(yíng)銷終端，領(lǐng)先主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手；子品牌天牛也已簽約300家經(jīng)銷商，累計(jì)開設(shè)門店達(dá)200個(gè)。此外，公司在主流建材、家電KA渠道門店累計(jì)已達(dá)3000多個(gè)，在KA渠道建立差異化優(yōu)勢(shì)。工程家裝方面，公司披露2022年已與十多家地方性房企達(dá)成合作，簽署并安裝10多個(gè)精裝渠道項(xiàng)目。在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇下，渠道壁壘、品牌優(yōu)勢(shì)有望助力公司長(zhǎng)期發(fā)展。
　　投資建議：考慮到地產(chǎn)復(fù)蘇傳導(dǎo)較慢以及行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司23/24年EPS預(yù)測(cè)至0.84/0.95元（原值為0.97/1.07元），新增25年預(yù)測(cè)為1.06元，對(duì)應(yīng)PE分別為14/12/11倍。參考可比公司估值，維持公司目標(biāo)價(jià)14元，對(duì)應(yīng)23年16.3倍PE，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)超預(yù)期，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)大幅加劇，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)