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事件：浙江美大公布2023年中報(bào)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)收入7.7億元，YoY7.2%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.2億元，YoY-5.3%。經(jīng)折算，公司2023Q2單季度實(shí)現(xiàn)收入4.3億元，YoY+3.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.2億元，YoY+8.1%。因上年同期低基數(shù)，美大Q2業(yè)績實(shí)現(xiàn)恢復(fù)性增長。
　　公司Q2收入小幅增長：我們認(rèn)為，美大2023Q2收入實(shí)現(xiàn)增長，主要是因?yàn)椋?）由于疫情管控，上年同期基數(shù)較低；2）前期需求回補(bǔ)。分渠道來看，Q2線下經(jīng)銷商渠道實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)銷售增長，工程與KA渠道也有較好的銷售表現(xiàn)。
　　Q2凈利率提高：根據(jù)公司公告，美大2023Q2凈利率為27.1%，同比+1.1pct，主要因：1）原材料價(jià)格低于上年同期，公司Q2毛利率同比+5.3pct；2）因中介費(fèi)用減少，Q2管理費(fèi)用率同比-0.7pct。展望后續(xù)，若美大持續(xù)推出高端產(chǎn)品，則盈利能力有望持續(xù)改善。
　　美大積極調(diào)整渠道：根據(jù)公司公告，美大2023H1新增一級經(jīng)銷商8家、新增營銷終端200多個(gè)，6月底一級經(jīng)銷商數(shù)量近2000多家、銷售終端4700多個(gè)；KA渠道，2023H1美大新增家電、建材KA渠道門店90多個(gè)，在蘇寧、紅星美凱龍、居然之家等主流家電、建材KA渠道門店累計(jì)2500多個(gè)；下沉渠道方面，公司積極與京東、天貓、蘇寧推進(jìn)合作，2023H1累計(jì)下沉網(wǎng)點(diǎn)800多個(gè)。
　　公司Q2現(xiàn)金流改善：根據(jù)公司公告，美大2023Q2單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額YoY+119.1%，主要是渠道回款良好（Q2銷售商品與提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金同比增加0.2億元）、原材料采購成本下降（Q2購買商品與接受勞務(wù)支出的現(xiàn)金同比減少0.4億元），體現(xiàn)公司收入增長是有質(zhì)量的。
　　投資建議：長期來看，作為國內(nèi)集成灶行業(yè)的開創(chuàng)者和引領(lǐng)者，美大將受益集成灶普及率提升趨勢，自身品牌和渠道建設(shè)也將助力公司鞏固既有優(yōu)勢。我們預(yù)計(jì)美大2023~2024年EPS分別為0.79/0.87元，維持買入-A的投資評級，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為12.64元，對應(yīng)2023年16倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭格局惡化，原材料價(jià)格上漲