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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023H1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.72億元，同比-7.17%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.18億元，同比-5.28%。其中，2023Q2單季營業(yè)收入為4.34億元，同比增長(zhǎng)3.57%；歸母凈利潤(rùn)為1.17億元，同比增長(zhǎng)8.06%。
　　集成灶收入承壓，毛利同比提升。1）集成灶：據(jù)奧維數(shù)據(jù)，23H1集成灶行業(yè)銷額/銷量同比-0.4%/-1.3%；宏觀環(huán)境影響下公司集成灶收入-5.96%至6.99億元，毛利率+1.26%至49.63%。2）線上銷售下滑：據(jù)奧維數(shù)據(jù)，公司線上市占率-4.2pct至3.3%；均價(jià)看，公司23H1線上/線下價(jià)格+1117元/+51元至9671元/9921元。3）渠道開拓迅速：截止23H1，公司一級(jí)經(jīng)銷商/網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超2000家/4700家，分別增加8/200家。
　　盈利能力改善顯著。1）毛利率：23H1/23Q2毛利率+1.25pct/5.31pct至46.76%/46.62%，系原材料價(jià)格回落貢獻(xiàn)。2）費(fèi)率端：23Q2銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)率為10.45%/3.90%/3.43%/-2.28%，同比變動(dòng)+4.26pct/-0.73pct/0.46pct/-1.33pct，銷售費(fèi)率變動(dòng)主要系營銷支出增加所致。3）凈利率：23Q2凈利率同比+1.12pct至27.07%。
　　渠道多元化變革，加大雙品牌運(yùn)營力度。從渠道看，公司加速渠道多元化變革，經(jīng)銷商渠道方面，截止23H1，公司一級(jí)經(jīng)銷商/網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量超2000家/4700家，分別增加8/200家；KA渠道方面，截至23H1，公司在KA賣場(chǎng)門店累計(jì)達(dá)2500多個(gè)；下沉渠道方面，23H1下沉網(wǎng)點(diǎn)累計(jì)達(dá)800多個(gè)。從品牌看，公司持續(xù)推進(jìn)天牛品牌的營銷網(wǎng)絡(luò)和終端建設(shè)工作，2023上半年天牛品牌累計(jì)簽約一級(jí)經(jīng)銷商近300家，累計(jì)已開門店達(dá)200個(gè)。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司上半年業(yè)績(jī)情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.75/5.42/6.06億元，同比增長(zhǎng)5.2%/14.1%/11.8%，維持“買入”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、房地產(chǎn)市場(chǎng)波動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇。