>> 華創(chuàng)證券-志邦家居(603801)2023年中報點評：Q2業(yè)績表現亮眼，股權激勵激發(fā)經營勢能-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
1061KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
劉佳昆 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事項：
業(yè)績摘要：Q2利潤高增。23H1收入23億/+13%，毛利率36.8%/+0.5pcts，歸母1.8億/+14%，扣非1.65億/+17%；23Q2收入15億/+17%，毛利率36.8%/-0.2pcts，歸母1.28億/+20%，扣非1.21億/+20.4%。
股權激勵：與限制性股票相互獨立，業(yè)績考核目標一致。行權價格19.28元，共413人、覆蓋范圍更廣，股票期權450萬份/+限制性股票共887萬份，占當前總股本比重約1.03%/2.03%，23/24年收入利潤增速目標同比上年分別為12%/10.71%。
評論：
零售業(yè)務：Q2高速拓店，衣柜增速亮眼。1）Q2高速拓店：廚柜/衣柜/木門墻板店數23H1凈增85/111/150家，單Q2凈增76/96/118家，Q2環(huán)比Q1明顯加速；2）廚柜：單Q2營收+5%，綜合23H1收入10億/-1.3%，主要系22H1業(yè)績節(jié)奏剪刀差影響+Q2大宗業(yè)務加速。3）衣柜同店高增：23Q2衣柜營收+26%、同店+17.5%（未剔除9kw大宗衣柜&去年低基數），預計客單數增長驅動大于客單價，主要系全屋及家配業(yè)務加持+開店爬坡效應。
渠道與后端：整裝高增，清遠基地穩(wěn)步推進。1）整裝渠道：23H1收入2億/+40%左右，預計廚柜/衣柜占比為55%/45%；持續(xù)完善“超級邦”裝企服務體系，加強與業(yè)之峰等頭部裝企合作，并將零售商資源與倉配服本土化相結合。2）經銷商體系：近1-2年經銷商迭代節(jié)奏較快，大部分城市一城一商。3）清遠基地：一期正在建設中，預計23年底/24年初第一條產線有望開始運行，將充分整合本土化供應鏈資源，持續(xù)推進廣深等橋頭堡市場深度培育。
大宗業(yè)務：毛利率下行，客戶結構優(yōu)化。1）23H1收入5.6億/+18%，毛利率33.3%/-5.5pcts；23Q2收入4.3億/+23%，毛利率33.5%/-4.5pcts；毛利率下行主要系讓利客戶，未來將更關注凈利率表現。2）單Q2資產+信用減值共計提7858萬元，陽光城某持有股權項目的單項計提+部分可能存在隱患項目計提，提前釋放風險。3）客戶結構方面，新拓金地、華潤等優(yōu)質客戶，并將根據股權結構、經營體系及債務情況等，開展綜合評估以控制風險。
定制家居成長性標桿，經營思路清晰順暢。公司年內南下策略及客單價提升邏輯持續(xù)演繹，且降本增效勢能釋放下毛利率延續(xù)亮眼表現；看好公司零售板塊營銷突破和內部管理精細化下，以及經營勢能加速釋放下逐步跑出自身超額α?；诖?，考慮Q2接單節(jié)奏或受前端銷售短期波動影響，我們預計23-25年歸母凈利潤分別為6.33/7.45/8.66億元（原值為6.45/7.72/9.03億元），對應當前股價PE分別為19/16/14X；參考絕對估值法，給予目標價34元，維持“強推”評級。
風險提示：宏觀經濟影響需求；原材料價格波動風險；渠道拓展不及預期等
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