>> 招商證券-叮咚買菜(DDL.US)Q2高基數(shù)下營收承壓，用戶粘性提升-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
丁浙川,李秀敏 |
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此報告為加密報告 |
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23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.4億/-27.0%，高基數(shù)下營收承壓，Non-GAAP凈利潤為0.08億，Non-GAAP利潤率約為0.2%，連續(xù)三季度實現(xiàn)Non-GAAP盈利。即時零售快速發(fā)展，前置倉模式優(yōu)于品控精于生鮮，叮咚作為前置倉領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強商品力，用戶粘性較好，維持“強烈推薦”評級。
Q2高基數(shù)下營收承壓，連續(xù)三季度實現(xiàn)Non-GAAP盈利。23Q2公司實現(xiàn)營業(yè)收入48.4億/-27.0%，其中產(chǎn)品收入/服務(wù)收入分別為47.8億/0.6億，分別同比-27.1%/-23.0%。23Q2營收下滑主要因：1）去年同期疫情下上海封城，較強的到家需求造成了高基數(shù)效應(yīng)；2）公司撤出短期難以盈利的川渝市場；3）23Q2五一及端午節(jié)等出行增加，居家購物需求減少。23Q2公司Non-GAAP凈利潤為0.08億，Non-GAAP利潤率約為0.2%，連續(xù)三季度實現(xiàn)Non-GAAP盈利，預(yù)計后續(xù)季度公司將繼續(xù)保持Non-GAAP盈利。
產(chǎn)品力強化，用戶粘性提升，毛利率環(huán)比上行。23Q2公司用戶黏性不斷增強，用戶月訂單頻次首度超過每月四次，ARPU同比提升8%。同時，會員滲透率明顯提升，Q2會員用戶GMV占比達到54%/同比+10pct，環(huán)比+2.4pct，會員用戶的下單頻次同比提升9.0%，環(huán)比提升5.2%。毛利率方面，受全鏈條運營效率及產(chǎn)品開發(fā)能力建設(shè)驅(qū)動，23Q2毛利率達到31.0%，同比-0.6pct，環(huán)比+0.3pct，主要源于供應(yīng)鏈效率提升及開發(fā)差異化優(yōu)質(zhì)SKU提升溢價。公司持續(xù)在產(chǎn)品研發(fā)上投入，23Q2產(chǎn)品研發(fā)費率為4.2%/+0.3pct；公司以產(chǎn)品力構(gòu)建護城河，以差異化商品作為流量來源，逐步降低對外界的流量依賴，本季度自有品牌商品GMV占比繼續(xù)提升至19%/+3pct。
高質(zhì)量增長策略牽引，費率持續(xù)優(yōu)化。公司以“效率優(yōu)先，兼顧規(guī)?！钡牟呗詾闋恳?，降本增效措施成效顯著。23Q2公司履約費用為11.5億/-25.6%，履約費率為23.7%/同比+0.5pct，近季度連續(xù)改善。銷售費率為1.8%/-0.4pct，管理費率為1.8%/-0.5pct，費率持續(xù)優(yōu)化。
投資建議：公司連續(xù)三季度實現(xiàn)Non-GAAP標(biāo)準(zhǔn)下盈利，盈利能力不斷得到驗證。即時零售快速發(fā)展，前置倉模式優(yōu)于品控精于生鮮，叮咚作為前置倉領(lǐng)先玩家，先發(fā)優(yōu)勢+聚焦主業(yè)+規(guī)模領(lǐng)先+強商品力，用戶粘性較好。預(yù)測公司23E/24E/25E收入為203.7/223.8/247.0億，Non-GAAP凈利為0.8/2.2/4.0億，維持“強烈推薦”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇，消費復(fù)蘇不及預(yù)期。
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