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業(yè)績快速增長，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn)。公司是國內(nèi)眼科醫(yī)療連鎖集團(tuán)，擁有57家眼科專科醫(yī)院和52家視光中心，業(yè)務(wù)覆蓋18個(gè)省及49個(gè)城市。2023年上半年，公司營收與歸母分別為19.94、3.55億元，分別同比增長26.3%、50.1%；Q2單季度營收與歸母凈利潤分別為10.63、2.04億元，分別同比增長38.1%、64.6%。2023年上半年，公司的毛利率和凈利率分別為50.3%、18.3%，分別較去年同期增長了2.9、3.3個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為多因素提振公司業(yè)績：1）恢復(fù)常態(tài)經(jīng)營后，前期受壓制的眼科醫(yī)療需求快速釋放；2）公司連鎖醫(yī)療機(jī)構(gòu)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)逐步成熟，全國布局品牌效應(yīng)導(dǎo)流作用增強(qiáng)疊加新建醫(yī)院診療量爬坡，醫(yī)療收入持續(xù)增長，盈利能力持續(xù)提升。
　　白內(nèi)障：量價(jià)齊升，盈利能力顯著增強(qiáng)。2023年上半年，公司白內(nèi)障業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入4.97億元，同比增長44.9%；毛利率提升至44.2%。我們認(rèn)為公司上半年白內(nèi)障業(yè)務(wù)收入與毛利率大幅提升主要是受供需兩端同時(shí)影響：1）白內(nèi)障患者基本為老年群體，疫情期間感染風(fēng)險(xiǎn)較高，因此大量受壓制需求在上半年得以釋放帶動(dòng)公司白內(nèi)障項(xiàng)目收入高增，上半年公司白內(nèi)障手術(shù)量同比增長超40%；2）公司積極推廣中高端晶體帶動(dòng)白內(nèi)障業(yè)務(wù)量價(jià)齊升，上半年公司白內(nèi)障高端手術(shù)同比增長超70%，目前中高端手術(shù)占白內(nèi)障手術(shù)比重超70%；3）規(guī)模效應(yīng)下，毛利率持續(xù)提升。
　　屈光：收入端平穩(wěn)增長，毛利率持續(xù)提升。2023年上半年，公司屈光收入為6.51億元，同比增加13.8%，我們認(rèn)為增速相對放緩主要受到多因素影響：1）屈光手術(shù)因手術(shù)時(shí)間較短，術(shù)后當(dāng)日即可自行離院恢復(fù)，因此在疫情期間需求相對堅(jiān)韌，不存在較大壓制需求待釋放；2）屈光手術(shù)因消費(fèi)屬性較強(qiáng)，部分程度上受到宏觀經(jīng)濟(jì)因素影響。公司屈光毛利率穩(wěn)步提升，2023年上半年為56.9%，較去年同期增加0.9個(gè)百分點(diǎn)，主要是ICL、飛秒等高端術(shù)式占比持續(xù)提升所致。
　　視光綜合：打造大視光中心，多業(yè)務(wù)賦能。公司積極打造大視光中心，重點(diǎn)發(fā)力，規(guī)劃未來視光中心數(shù)量將超過200家，上半年，公司新設(shè)29家視光中心。2023年上半年，公司視光綜合業(yè)務(wù)收入4.75億元，同比增長17.8%；毛利率為50.0%，較去年同期下降0.7個(gè)百分點(diǎn)。我們認(rèn)為大視光業(yè)務(wù)毛利率下降主要是相對較低毛利率的業(yè)務(wù)快速放量，且同時(shí)新設(shè)視光中心仍在診療量爬坡期。
　　眼后段：需求釋放疊加專業(yè)加持，盈利能力顯著提升。公司以眼病診療為發(fā)展基礎(chǔ)，積累了豐富的眼科疾病臨床診療經(jīng)驗(yàn)，在復(fù)雜眼科疾病診療領(lǐng)域?qū)嵙ν怀觥B門眼科中心以眼病診療為主，集團(tuán)疑難眼病中心設(shè)立在廈門眼科中心。2023年上半年，廈門眼科中心眼底、白內(nèi)障、青光眼等疑難眼病收入增長均超過35%，帶動(dòng)整體業(yè)績實(shí)現(xiàn)較好增長。報(bào)告期內(nèi)，公司眼后段項(xiàng)目收為2.76億元，同比增長35.8%；毛利率為44.7%，較上年同期增長4.8個(gè)百分點(diǎn)。
　　五大核心醫(yī)院貢獻(xiàn)業(yè)績超四成，廈門眼科中心品牌力強(qiáng)。2023年上半年，公司旗下主要的眼科醫(yī)院廈門眼科中心、上海和平、福州眼科、鄭州眼科和煙臺(tái)康愛眼科分別實(shí)現(xiàn)營收5.06、1.13、0.87、0.64、0.36億元，分別占比25.4%、5.7%、4.4%、3.2%、1.8%，合計(jì)貢獻(xiàn)40.42%的收入；分別實(shí)現(xiàn)凈利潤1.28、0.06、0.13、0.14、0.06億元，分別占比35.1%、1.6%、3.6%、3.8%、1.6%，合計(jì)貢獻(xiàn)45.8%的凈利。報(bào)告期內(nèi)，公司及下屬分子公司新增專利授權(quán)13項(xiàng)；在各類期刊新增發(fā)表科研文章51篇，SCI收錄26篇。公司及下屬分子公司、眼科專家學(xué)者新增獲批醫(yī)學(xué)科研項(xiàng)目4項(xiàng)，新增開展各類臨床試驗(yàn)項(xiàng)目6項(xiàng)并擔(dān)任PI。公司旗下廈門眼科中心、重慶華廈眼科醫(yī)院榮登《全國GCP機(jī)構(gòu)藥物臨床試驗(yàn)量值排行榜》，其中廈門眼科中心首度入圍牽頭榜，在上榜的全國眼科醫(yī)院中高居第4位。廈門眼科中心品牌效應(yīng)強(qiáng)，持續(xù)引流增收。
　　投資建議：華廈眼科是國內(nèi)大型眼科醫(yī)療連鎖集團(tuán)，立足廈門眼科中心，布局全國；名醫(yī)資源雄厚，“醫(yī)教研”體系成熟，長期高成長趨勢明確。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年的營收分別為40.12、49.16、59.54億元，歸母凈利潤為7.19、9.46、12.16億元，EPS分別為0.86、1.13、1.45元，對應(yīng)PE分別53.56、40.71、31.69倍。首次覆蓋，給予“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：專業(yè)人才稀缺或流失的風(fēng)險(xiǎn)，醫(yī)療風(fēng)險(xiǎn)，市場競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)。