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近年來對定融監(jiān)管趨嚴(yán)，預(yù)計(jì)更多省市將發(fā)文限制區(qū)域內(nèi)定融。定融指融資方通過金交所或“偽金交所”以非公開方式（每款產(chǎn)品不超過200人）募集和轉(zhuǎn)讓，約定一定期限還本付息的非標(biāo)債務(wù)融資方式；主要涉及備案方、融資方、增信方、承銷方和受托管理人、投資方等。2010年最早的兩家金交所成立，此后金交所在發(fā)展過程中經(jīng)歷了2011-2012年的初次清理整頓期，2017-2021年的再次清理整頓、規(guī)范業(yè)務(wù)范圍期，2022年至今的清理整頓“偽金交所”期。截至2021年底，國內(nèi)經(jīng)省級政府批準(zhǔn)注冊成立的金交所性質(zhì)場所至少有70家，以“交易所”為名的只有12家；截至2022年6月2日，在證券時(shí)報(bào)統(tǒng)計(jì)的全國76家“偽金交所”中，已有46家公司被整治。展望未來，在防范重大金融風(fēng)險(xiǎn)的背景下，金交所及“偽金交所”的數(shù)量、業(yè)務(wù)規(guī)模將有所壓降，定融產(chǎn)品的發(fā)行難度將逐步提升；預(yù)計(jì)將有更多的省市出臺文件限制區(qū)域內(nèi)城投通過定融融資這一高成本渠道進(jìn)行融資。
　　城投涉及定融增長態(tài)勢或得以遏制，今年以來山東涉及定融規(guī)模占比大幅下降、川渝占比提升。2020-2022年，城投發(fā)行或擔(dān)保發(fā)行定融產(chǎn)品的規(guī)模呈上行趨勢，同期城投發(fā)行或擔(dān)保發(fā)行定融產(chǎn)品規(guī)模分別為156.54億元、394.35億元、511.55億元；2023年前7個(gè)月，城投發(fā)行或擔(dān)保發(fā)行定融產(chǎn)品規(guī)模為291.55億元，線性外推全年規(guī)模約為500億元，則在對定融監(jiān)管加強(qiáng)的態(tài)勢下，城投發(fā)行或擔(dān)保發(fā)行定融產(chǎn)品規(guī)?？焖僭鲩L的態(tài)勢或得以遏制。2021-2022年，涉及定融產(chǎn)品較多的省份包括山東省、四川省、河南省、重慶市、天津市、湖北省，其中山東省發(fā)行規(guī)模占全國總規(guī)模比重約為50%，四川省占比約為20%，河南省占比約為10%，重慶市、天津市、湖北省占比均約為5%；2023年前7個(gè)月各省市發(fā)行格局有所變化，其中山東省占比大幅下降至29.67%，湖北省大幅下降至0.17%；四川省占比較大幅提升至23.87%，重慶市大幅提升至15.88%，天津市大幅提升至10.08%，云南省大幅提升至5.81%。上述發(fā)行格局的變化或與今年各省城投債凈融資情況有較大關(guān)聯(lián)，同時(shí)今年山東省涉及定融規(guī)模占比大幅下降或也與省政府對于債務(wù)管理重視程度提升有關(guān)。
　　區(qū)縣級低評級主體為涉及定融城投主力，涉及定融或提升城投風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。在參與發(fā)行定融產(chǎn)品的城投中，區(qū)縣級低評級主體占絕大多數(shù)，或系在目前城投各方面融資政策仍然偏緊的背景下，對區(qū)縣級低評級主體融資限制更多，且該類城投整體而言面臨更大的還本付息壓力，故而該類主體更多的選擇資金用途靈活、可相對便利獲得的定融產(chǎn)品進(jìn)行融資。除了可在相關(guān)定融銷售網(wǎng)站查詢城投發(fā)行定融情況外，也可通過查看審計(jì)報(bào)告、募集說明書等長期應(yīng)付款、應(yīng)付債券等科目附注獲取相關(guān)信息。對于發(fā)行定融產(chǎn)品的城投，投資者往往會要求更高的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，我們在地級市和區(qū)縣兩個(gè)層面選取樣本城投進(jìn)行驗(yàn)證，地市級和區(qū)縣級兩個(gè)層面的對比分析結(jié)果一定程度上驗(yàn)證了定融會增加城投主體風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)這一情形，增加的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)均值在0.7%左右。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：信息收集遺漏、城投相關(guān)政策收緊超預(yù)期、貨幣政策收緊超預(yù)期。