>> 西南證券-利率市場跟蹤周報：LPR非對稱降息，“認房不認貸”政策出臺-230826
| 上傳日期： |
2023/8/27 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
西南證券 |
| 評級： |
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作者： |
楊杰峰 |
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重要事項：本周LPR非對稱降息，5年期LRP保持不變。8月21日，全國銀行間同業(yè)拆借中心公布的1年期LPR為3.45%，較上月下調(diào)10BP；5年期LPR為4.20%，與上月持平。保持銀行凈息差、為存量房貸調(diào)整騰挪空間或是本輪LPR非對稱降息的主要原因。三年來，1年期LPR和5年期LPR分別進行了7次和6次降息，調(diào)降幅度分別累計達70BP和60BP，我國商業(yè)銀行凈息差也持續(xù)收窄到了絕對低位1.74%，較2020年調(diào)降幅度達36BP。過去三年LPR的調(diào)降不僅已經(jīng)刺激了房地產(chǎn)的增量消費，同時還為各地房地產(chǎn)行業(yè)的“因城施策”提供了政策空間。離岸人民幣拆借利率走高，或?qū)⒂兄谌嗣駧艓胖捣€(wěn)定。截至2023年8月25日，離岸人民幣對美元匯率為7.29，周內(nèi)成功收復7.30關(guān)口。上周央行表態(tài)“將以人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定為目標，用好各項調(diào)控儲備工具，調(diào)節(jié)外匯市場供求，對市場順周期、單邊行為進行糾偏，堅決防范匯率超調(diào)風險和人民單邊走貶”后，在岸人民幣和離岸人民幣對美元匯率均悄然走強。其中，離岸市場人民幣各期限拆借利率（CNHHibor）于8月22日大幅升高，雖然后續(xù)資金價格有所回落，但離岸人民幣拆借成本仍整體走高，反映出離岸人民幣在市場中的流動性收緊。離岸人民幣拆借利率的提升有利于限制境外投機者對人民幣的做空行為，有助于人民幣幣值和匯率的穩(wěn)定。三部門推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施。8月25日，住房城鄉(xiāng)建設部、中國人民銀行和金融監(jiān)管總局聯(lián)合印發(fā)了《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認定標準的通知》（后稱《通知》），推動落實購買首套房貸款“認房不用認貸”政策措施?！锻ㄖ访鞔_指出居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請貸款購買商品住房時，家庭成員在當?shù)孛聼o成套住房的，不論是否已利用貸款購買過住房，銀行業(yè)金融機構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。此項政策作為政策工具，納入“一城一策”工具箱，供城市自主選用。根據(jù)中指研究院監(jiān)測數(shù)據(jù)，目前實行“認房又認貸”的城市共十六個，均為一、二線城市?！罢J房不用認貸”政策的主要對象為一二線城市中有購置多套房或置換改善住房需求的居民。該政策有利于促進住房改善需求向?qū)嶋H購買的轉(zhuǎn)換，對房地產(chǎn)行業(yè)的恢復具有一定的刺激作用。
資金市場：本周市場資金面較上周有所放松。截至2023年8月25日收盤，R001、R007分別為1.915%和2.113%，DR001、DR007分別為1.826%和1.950%，較8月18日收盤分別變化-13.71BP、10.42BP、-10.96BP和2.78BP。從中樞來看，截至2023年8月25日收盤，較上周分別變化約0.66BP、-0.62BP、0.83BP和-0.27BP。整體來看，本周資金利率較上周有所放松，但整體仍處于高位，鑒于8月并非傳統(tǒng)繳稅大月，稅期或不是本次資金價格高企的主要原因。主要原因或是利率債凈融資量大增占用銀行資金。截至8月25日，8月利率債凈融資量約為1.07萬億元，較7月凈融資量增加121.76%，利率債的放量發(fā)行對銀行資金形成了一定程度的占用；同時R001和DR001分別上漲14.89%和17.65%，存款類機構(gòu)質(zhì)押式回購利率的上升幅度更大，反映出了銀行資金的緊缺。本周銀行同業(yè)存單總計發(fā)行5084.30億元，凈融資-238.50億元，而上周凈融資水平為294億元。二級收益率方面，期間AAA級1月期同業(yè)存單收益率下行1.12BP至1.81%，3月期同業(yè)存單收益率上行4.17BP至2.02%，6月期同業(yè)存單收益率上行3.96BP至2.15%，9月期同業(yè)存單收益率上行5.27BP至2.22%，1年期同業(yè)存單收益率上行4.27BP至2.26%。
債券市場：本周市場處于上行趨勢。1年、3年、5年、7年和10年國債收益率分別變化6.28BP、2.42BP、2.20BP、0.34BP和0.63BP，10Y-1Y國債到期收益率由上周的73.16BP收窄至67.51BP。同期限國開債收益率分別變化7.99BP、1.76BP、2.06BP、1.05BP和-0.09BP，10Y-1Y國開債到期收益率曲線由上周的70.33BP收窄至62.25BP。隱含稅率方面，10年期國開債隱含稅率為3.85%，較上周五的4.11%大幅減少。具體到每日行情，周一，受LPR非對稱降息不及市場預期影響，投資者做多情緒較高，10Y國債和國開債均大幅下行，長端表現(xiàn)優(yōu)于短端；周二，由于中國允許地方政府發(fā)行1.5萬億元特殊再融資債券，短期財政壓力有所緩解，市場對擴張性財政政策預期放大，各期限國債和國開債均呈上行態(tài)勢；周三，債券市場早盤從下行轉(zhuǎn)為上行態(tài)勢，但受權(quán)益市場午盤后跳水、避險資金流入影響，10Y國債和國開債在午盤后又轉(zhuǎn)回下行態(tài)勢，市場全天呈倒“N”型走勢；周四，由于R001和DR001連續(xù)4日降低，資金價格較為便宜，套利資金流入短債，短端表現(xiàn)優(yōu)于長端；周五，由于R001、DR001的上漲和下午“認房不用認貸”政策的出臺，受資金面和政策性利空雙重影響，各期限國債和國開債全線呈上行態(tài)勢。
后市展望：本周債市整體處于上行態(tài)勢。當下階段，市場變化主邏輯仍是長期經(jīng)濟復蘇和短期寬松政策預期之間的博弈，本周市場對政策性利好表現(xiàn)依然敏感，后市多空博弈或?qū)⒏鼮榧ち?，投資風險或來源于投資者對市場判斷的差異。在強化逆周期調(diào)節(jié)的背景下，雖然本周央行實施的是非對稱降息，但
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