>> 西南證券-城投專(zhuān)題研究：城投債區(qū)域研究之江西省-230821
| 上傳日期： |
2023/8/25 |
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| 格式： |
pdf 共35頁(yè) |
來(lái)源： |
西南證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
楊杰峰 |
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經(jīng)濟(jì)：江西第二產(chǎn)業(yè)占比高、質(zhì)量較優(yōu)，各地級(jí)市工業(yè)效率有所分化。近些年江西省發(fā)展態(tài)勢(shì)較好，2018-2022年江西省GDP增速在華中五省中均處于前列；但受2022年基數(shù)較高及第二產(chǎn)業(yè)增速放緩等因素影響，今年上半年較多走弱，GDP增速下滑至2.4%，在31個(gè)省市中排名墊底。江西省第二產(chǎn)業(yè)占比較高，2022年為44.8%，在華中五省中最高；今年上半年第二產(chǎn)業(yè)增加值增速較大幅下滑至1.5%。江西省工業(yè)效率較高，2021年工業(yè)企業(yè)總資產(chǎn)利潤(rùn)率（利潤(rùn)總額/總資產(chǎn)）為10.24%，在31個(gè)省市中排名第二，遠(yuǎn)高于全國(guó)整體的6.34%。同時(shí)近年來(lái)江西省在產(chǎn)業(yè)升級(jí)方面表現(xiàn)亦較好。分區(qū)域來(lái)看，各地級(jí)市三產(chǎn)占比較為接近，第一產(chǎn)業(yè)占比大多在10%以內(nèi)，第二產(chǎn)業(yè)占比大多處于40%-50%之間，第三產(chǎn)業(yè)占比亦大多處于40%-50%之間。各地級(jí)市工業(yè)效率有所分化，2021年九江市、宜春市、吉安市排名靠前，新余市、南昌市、景德鎮(zhèn)市排名靠后；2018-2021年，宜春市、九江市、鷹潭市工業(yè)效率提升較多，萍鄉(xiāng)市、新余市下降較多。
財(cái)政：23年上半年江西一般公共預(yù)算收入及土地成交走弱相對(duì)較多，新房成交價(jià)格較為堅(jiān)挺。一般公共預(yù)算方面，2023年上半年，江西省一般公共預(yù)算收入1831.50億元，在31個(gè)省市中排名15，同比增加4.5%，排名最末；2022年各地級(jí)市一般公共預(yù)算收入增速有所分化。土地市場(chǎng)方面，2023年前7個(gè)月，江西省實(shí)現(xiàn)土地成交總額462.49億元，同比減少36%，增速在31個(gè)省市中排第22（降序），在華中5省中排第4。分地市來(lái)看，除景德鎮(zhèn)市、萍鄉(xiāng)市、九江市增長(zhǎng)或小幅下降之外，其余城市均較大幅下降，其中鷹潭市、撫州市、宜春市降幅較大，降幅均超過(guò)60%；省內(nèi)城投參與拿地比例整體不高，今年前7個(gè)月城投或城投子公司作為競(jìng)得人對(duì)應(yīng)的住宅用地土地成交總額占比約為12%。房地產(chǎn)市場(chǎng)方面，江西省新房成交價(jià)格表現(xiàn)較優(yōu)，2022年以來(lái)，新房成交價(jià)格同比增速整體在20%上下波動(dòng)，表現(xiàn)遠(yuǎn)優(yōu)于華中區(qū)域整體情況；新房成交面積表現(xiàn)較為疲軟；新房庫(kù)存去化周期尚可，截至今年7月末為19.74個(gè)月，略高于18個(gè)月的警戒線，遠(yuǎn)低于華中整體30.21個(gè)月。
債務(wù)：2020年以來(lái)江西債務(wù)規(guī)?？焖僭黾樱鞯厥谐峭秱鶆?wù)結(jié)構(gòu)較為穩(wěn)健。2020年以來(lái)江西省政府債和城投帶息債務(wù)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)，2020-2022年政府債余額增速分別為24.05%、26.53%和21.77%，在華中5省中排名靠前；2020-2022年城投帶息債務(wù)余額增速分別為19.41%、11.01%和14.58%，在華中5省中亦處于較高水平。債務(wù)率中等偏高，截至2022年末，江西省寬口徑債務(wù)率為522.49%，在31個(gè)省市中排第4，在華中5省中最高。帶息債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，近年來(lái)江西省銀行借款占比大幅壓縮，債券融資占比大幅提升，非標(biāo)融資占比低位波動(dòng)；截至2022年末，江西省城投帶息債務(wù)中，銀行借款、債券、非標(biāo)規(guī)模占比分別為60.66%、34.92%、4.42%，非標(biāo)占比在華中5省處于中等偏高水平，但較多低于全國(guó)整體的6.71%。分地市看，截至2022年末，上饒市、南昌市、贛州市寬口徑債務(wù)率均超過(guò)700%，其余城市分化不大，均在500%左右；2019-2022年末，南昌市、上饒市、景德鎮(zhèn)市寬口徑債務(wù)率年均復(fù)合增速均超過(guò)40%，鷹潭市和九江市低于10%，其余城市大多在20%-30%之間。債務(wù)結(jié)構(gòu)方面，截至2022年末，各地市城投帶息債務(wù)中非標(biāo)占比均不高，其中除了景德鎮(zhèn)市為6.8%以外，其余城市均在5%以內(nèi)；萍鄉(xiāng)和南昌銀行借款占比超過(guò)70%，其余城市大多分布在50%-60%之間。城投債中，除了九江市和萍鄉(xiāng)市區(qū)縣級(jí)城投債占比略高于30%外，其余城市占比基本都在20%以內(nèi)。
金融資源及上市公司：江西金融資源豐富程度一般，各市之間分化較大。截至2022年末，江西省存貸比（貸款余額/存款余額）為0.99，在31個(gè)省市中排名第22（升序）；貸款余額/城投帶息債為2.07，在31個(gè)省市中排名第27（降序），在華中5省中僅略高于湖南。分地市看，南昌市、鷹潭市、贛州市三市存貸比大于1，其余城市大多分布在0.8-0.9之間；南昌市、九江市貸款余額/城投帶息債務(wù)在6左右，景德鎮(zhèn)市、萍鄉(xiāng)市、上饒市均低于2，其余城市大多在3-5之間。上市公司資源方面，只有南昌市、上饒市、景德鎮(zhèn)市、贛州市、新余市、萍鄉(xiāng)市內(nèi)有A股上市的地方國(guó)有企業(yè)。
市場(chǎng)表現(xiàn)：江西上半年凈融資偏弱，短期內(nèi)信用利差或?qū)⒗^續(xù)壓縮、但空間有限。一級(jí)市場(chǎng)方面，2023年上半年江西省城投債凈融資365.56億元，同比下降12%，弱于全國(guó)整體及華中其余省份，其中AA+和AA主體凈融資同比分別下降8%和25%。分地市看，上半年凈融資規(guī)模較大的地級(jí)市包括贛州市、南昌市、景德鎮(zhèn)市、上饒市、宜春市，凈流入規(guī)模均在30-80億元之間；其中贛州市和景德鎮(zhèn)市兩市凈融資同比分別增加13%和37%，其余城市凈融資同比均下降。二級(jí)市場(chǎng)方面，截至2023年8月18日，江西省整體信用利差為74.40BP，歷史分位數(shù)為14%，橫向?qū)Ρ纫演^低，縱向?qū)Ρ容^前次1%的低點(diǎn)或仍有下降空間，短期內(nèi)江西省城投債信用利差或?qū)⒗^續(xù)壓縮，但空間有限。分地市看，不同地級(jí)市信用利差所處位置有所分化，景德鎮(zhèn)市、上饒市、贛州市歷史分位數(shù)仍然較高，分別為96%
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