>> 華創(chuàng)證券-食品飲料行業(yè)2023年半年報(bào)總結(jié)：白酒彰顯韌勁，大眾漸進(jìn)復(fù)蘇-230905
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
大小： |
1555KB |
| 格式： |
pdf 共29頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,沈昊,范子盼 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
食品 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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白酒板塊：報(bào)表彰顯韌性，內(nèi)部分化加劇。上半年白酒板塊整體呈現(xiàn)“前低后高”弱復(fù)蘇狀態(tài)，二季度行業(yè)淡季疊加價(jià)格疲軟背景下，板塊收入/利潤(rùn)仍實(shí)現(xiàn)17.7%/19.7%增速，彰顯板塊韌性。其中高端酒品牌韌性凸顯，茅臺(tái)、老窖業(yè)績(jī)亮眼，五糧液增速階段性回落，基地型次高端得益基地市場(chǎng)景氣，優(yōu)勢(shì)延續(xù)，擴(kuò)張型次高端承壓明顯。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，整體呈現(xiàn)量在價(jià)先態(tài)勢(shì)，酒企產(chǎn)品線(xiàn)多階段性下探，注重中檔價(jià)格帶發(fā)展，提升周轉(zhuǎn)率。盈利能力方面，毛利率整體向上，單Q2同比提升1.4pcts，內(nèi)部呈現(xiàn)分化，基地型次高端毛利率大幅提升，洋河、迎駕表現(xiàn)突出，擴(kuò)張型次高端回落明顯。稅費(fèi)率方面，銷(xiāo)售費(fèi)用率整體平穩(wěn)，費(fèi)投轉(zhuǎn)向C端，更加精準(zhǔn)。數(shù)字化賦能疊加規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，單Q2管理費(fèi)用率下降0.3pct，稅金率受繳稅節(jié)奏影響提升0.2pct。綜上板塊凈利率小幅提升0.6pct?，F(xiàn)金流方面，23Q2現(xiàn)金回款同增7.8%，增速放緩系行業(yè)短期承壓，渠道回款意愿降低所致?？紤]現(xiàn)金回款折扣，渠道多選擇現(xiàn)金回款，致應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收款項(xiàng)融資額有所下降，現(xiàn)金流表現(xiàn)仍屬健康。合同負(fù)債環(huán)比Q1末下降11.4%，但仍余力仍足。整體看，行業(yè)分化明顯，高端酒/基地型次高端韌性仍足，業(yè)績(jī)穩(wěn)健向好，擴(kuò)張型次高端階段性承壓，報(bào)表快速出清。
大眾品板塊：需求漸進(jìn)復(fù)蘇，盈利穩(wěn)步修復(fù)。經(jīng)歷了Q1疫情管控優(yōu)化初期消費(fèi)場(chǎng)景的快速回補(bǔ)，Q2以來(lái)隨著購(gòu)買(mǎi)力及消費(fèi)信心掣肘顯現(xiàn)，復(fù)蘇放緩在二季度報(bào)表端已直觀體現(xiàn)，而低基數(shù)下成本回落支撐盈利穩(wěn)步修復(fù)，代表性大眾品企業(yè)23Q2合計(jì)收入、利潤(rùn)分別同比+5.9%、+7.9%，環(huán)比略有降速。其中，飲料、量販零食等高頻低價(jià)品類(lèi)受益于戶(hù)外人流恢復(fù)或渠道流量變遷，短期景氣更優(yōu)；而餐飲供應(yīng)鏈中則分化明顯，B端今年修復(fù)性增長(zhǎng)，而去年受益明顯的預(yù)制菜、C端復(fù)調(diào)、意面等需求承壓明顯。我們認(rèn)為，雖當(dāng)前需求復(fù)蘇偏弱，但隨鎖價(jià)效應(yīng)消退，下半年成本回落、盈利改善趨勢(shì)仍然清晰。而當(dāng)前企業(yè)傾向加大費(fèi)投、維持產(chǎn)能投放節(jié)奏，連鎖企業(yè)拓店節(jié)奏依然穩(wěn)健，印證企業(yè)實(shí)力及信心均在累積，若政策持續(xù)落地支撐需求動(dòng)能增強(qiáng)，行業(yè)將迎來(lái)更大的復(fù)蘇彈性。
投資策略：走出底部，震蕩上行。最近地產(chǎn)、利率、稅收等系列宏觀政策切實(shí)落地，需求和信心得以托底，消費(fèi)從負(fù)循環(huán)扭轉(zhuǎn)企穩(wěn)的信號(hào)已現(xiàn)。雖然傳導(dǎo)至消費(fèi)正循環(huán)預(yù)計(jì)還需時(shí)間（歷史經(jīng)驗(yàn)1-2個(gè)季度），但行業(yè)已走出7-8月需求和信心雙重底部，9月起有望震蕩上行。分子板塊看：
白酒板塊：期待中秋國(guó)慶旺季表現(xiàn)，優(yōu)選確定性龍頭。當(dāng)前旺季雙節(jié)回款陸續(xù)啟動(dòng)，酒企促回款、拉動(dòng)銷(xiāo)動(dòng)作密集，旺季有望實(shí)現(xiàn)小幅量增、價(jià)格企穩(wěn)、擠壓增長(zhǎng)。首選業(yè)績(jī)確定性與景氣度兼具的茅臺(tái)（業(yè)績(jī)確定性極強(qiáng)，經(jīng)營(yíng)治理全面改善），汾酒（營(yíng)銷(xiāo)體系已回正軌，業(yè)績(jī)及基本面依然強(qiáng)勢(shì)），老窖（管理層和團(tuán)隊(duì)最市場(chǎng)化，業(yè)績(jī)彈性仍足）；其次推薦五糧液、洋河，均具備較強(qiáng)的基本面和較高性?xún)r(jià)比的估值，建議加大關(guān)注。持續(xù)推薦今世緣、古井等區(qū)域龍頭，經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健業(yè)績(jī)確定性強(qiáng)。
大眾品板塊：板塊性推薦啤酒，精選績(jī)優(yōu)龍頭。大眾品經(jīng)歷中報(bào)盈利預(yù)測(cè)下修后，市場(chǎng)預(yù)期進(jìn)一步夯實(shí)，預(yù)計(jì)9月起迎來(lái)低基數(shù)和Q4部分成本采購(gòu)利好催化，若隨政策加力，需求走向正循環(huán)，行業(yè)復(fù)蘇彈性將更大。一是啤酒板塊高端化產(chǎn)業(yè)邏輯扎實(shí)，澳麥雙反落地，支撐成本紅利可看兩年，預(yù)計(jì)9月起銷(xiāo)量基數(shù)降低、Q4淡季提價(jià)及年底新采購(gòu)季均有望形成催化。首推青?。ˋ+H）、華潤(rùn)（H股），推薦改革加速的燕京，關(guān)注重啤。二是經(jīng)營(yíng)內(nèi)核未變的優(yōu)質(zhì)龍頭，包括經(jīng)營(yíng)扎實(shí)、景氣較優(yōu)的東鵬，盈利提升持續(xù)兌現(xiàn)的新乳業(yè)，及估值回落后的餐飲供應(yīng)鏈相關(guān)標(biāo)的，包括立高（冷凍烘焙）、安井（預(yù)制菜）、絕味（連鎖）、中炬（調(diào)味品）和寶立（定制餐調(diào)）。三是低估值確定性收益標(biāo)的，隨年底政策傳導(dǎo)顯效，有望迎來(lái)雙擊機(jī)會(huì)，推薦伊利、蒙牛、安琪。
風(fēng)險(xiǎn)提示：終端需求恢復(fù)不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、提價(jià)落地不及預(yù)期等。
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