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事項：
　　國信紡服觀點：1、總結：根據(jù)各國際運動休閑品牌最新業(yè)績公告，公司整體收入及大中華區(qū)收入普遍增長較好，基本均好于預期，大部分公司上調全年收入指引；各品牌去庫進度存在差異，但普遍好于預期或符合預期，進展較慢的VF和UA預計今年年底也將實現(xiàn)庫存健康水平或金額同比下降，供應商訂單修復拐點在即。2、各品牌具體來看：1）耐克：截至23年5月，全年收入貨幣中性增長16%；四季度整體及大中華區(qū)收入增長、庫存改善情況好于彭博一致預期；2）阿迪達斯：截至23年6月，二季度貨幣中性收入與去年同期持平，大中華區(qū)收入雙位數(shù)增長，出售YEEZY庫存貢獻4億收入；庫存逐季改善；上調全年業(yè)績指引；3）彪馬：截至23年6月，二季度收入貨幣中性口徑增長11%，庫存水平如期恢復正常；4）VF集團：截至23年6月，一季度收入貨幣中性口徑下降8%，大中華區(qū)引領增長，預計年底庫存接近正常水平，下調2024財年收入指引；5）Deckers：截至23年6月，一季度收入貨幣中性口徑增長11%；庫存去化水平超市場預期，上調2024財年收入及盈利指引；6）安德瑪：截至23年6月，一季度收入貨幣中性口徑下降1%，庫存在去年低基數(shù)基礎上同比增長、符合預期；7）迅銷集團：截至23年5月，優(yōu)衣庫國際及GU事業(yè)部帶動下收入增長24%，庫存環(huán)比下降，上調全年業(yè)績指引；8）露露樂檬：截至23年7月，貨幣中性收入增長20%，好于管理層指引，中國區(qū)強勁增長61%；庫存增長14%好于預期；上調全年業(yè)績指引。
　　3、投資建議：國際運動休閑品牌去庫進展順利、動銷情況良好，把握供應商基本面拐點?？春梦磥砥放茙齑嬷苻D先行回升和供應商訂單回暖的利好將持續(xù)催化兌現(xiàn)。從近期估值角度，年初以來公司和品牌客戶股價持續(xù)回撤積蓄了較大的反彈動力，看好當下品牌客戶庫存邊際改善，外需預期邊際好轉帶動的估值修復機會。當前豐泰、儒鴻估值修復至中樞以上，耐克、申洲國際、華利集團處于近3年歷史估值低位，距離估值中樞分別-20%、-18%、-38%，具備較大彈性空間。從基本面角度，隨各品牌去庫進度順利推進，年底均有望達到健康水平，供應商各季度訂單有望環(huán)比修復、加速基本面回升，明年訂單確定性強，看好供應商迎來新一輪成長起點。重點推薦申洲國際、華利集團，關注臺華新材、偉星股份、開潤股份、健盛集團。4、風險提示：下游需求不及預期，市場系統(tǒng)性風險，國際政治經(jīng)濟風險。
　　評論：
　　總結：整體收入及大中華區(qū)收入普遍增長較好，各品牌去庫進度存在差異但普遍好于預期或符合預期
　　根據(jù)各國際運動休閑品牌最新業(yè)績公告，公司整體收入及大中華區(qū)收入普遍增長較好，基本均好于預期，大部分公司上調全年收入指引；各品牌去庫進度存在差異，但普遍好于預期或符合預期，進展較慢的VF和UA預計今年年底也將實現(xiàn)庫存健康水平或金額同比下降，供應商訂單修復拐點在即。
　　第一類：庫存改善和業(yè)績兌現(xiàn)均較好，上調指引或全年預計增長較好
　　1）截至5月底，耐克庫存與去年同期持平，相較上季度末下降5%，庫存領先行業(yè)恢復健康水平，去庫速度超預期。上半財年公司將繼續(xù)收緊采購并限制市場庫存，我們預計今年年末庫存水平將進一步下降；同時管理層對新財年收入指引樂觀，預計增長中個位數(shù)。
　　2）截至6月底，阿迪達斯庫存金額同比增加1%，庫存量與上年同期相比下降11%；庫存金額較上季度末下降2.4%，較去年年底減少約4億歐元。二季度對Yeezy庫存的處理增厚業(yè)績；8月公司將開始第二波Yeezy庫存處理，如果成功將進一步改善公司業(yè)績。同時本次公司上調了全年收入和利潤指引，預計全年收入貨幣中性口徑下滑中單位數(shù)。
　　3）截至6月底，PUMA庫存金額同比增加8%，較上季度末下降0.1%，管理層認為庫存水平已如期恢復正常。維持此前指引，預計收入貨幣中性口徑高個位數(shù)增長。
　　4）截至6月底，Deckers庫存金額同比下降12%，下降幅度超彭博一致預期；公司將持續(xù)重點關注渠道庫存，以保證在促銷活動日益增多的消費環(huán)境中保持高水平的全價銷售。上調收入指引至39.80億美元（約增長10%，同時上調EPS指引。
　　5）截至5月底，迅銷集團庫存金額同比+10%，與二季度同比+25%相比大幅收窄，且環(huán)比二季度末下降11%。公司通過加大力度清除上一財年遺留下的過剩春季庫存，努力實現(xiàn)庫存正?；?。上調全年業(yè)績指引，預計收入同比增長18.6%。
　　6）截至7月底，Lululemon庫存金額同比增長14%，庫存改善好于預期，庫存增長低于收入增速，管理層對當前庫存水平滿意，并預計2023財年三季度庫存增長高單至低雙位數(shù)，四季度庫存增長將與銷售增長相對一致。上調全年業(yè)績指引，預計收入增長17%-18%。
　　第二類：庫存和業(yè)績兌現(xiàn)壓力大，下調指引或全年指引預期增長較慢
　　7）截至6月底，VF集團庫存金額同比增加19%，環(huán)比增長22%；公司預計到今年年底，庫存將接近正常水平，到本財政年度結束時（即2024/3/31），庫存將同比下降至少10%，相當于減少約2.5億美元。下調收入指引至略有下降或持平，維持EPS指引。