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公司披露2023年半年度業(yè)績，營業(yè)收入為190.86億元，同比增長27.58%；歸母凈利潤實現(xiàn)2.18億元，同比增長15.73%，整體符合我們預期。分業(yè)務看，快遞業(yè)務實現(xiàn)收入181.74億元，同比增長24.85%，物料銷售和其他業(yè)務分別實現(xiàn)收入0.64/8.49億元，同比增長43.75%/136.61%。今年公司快遞業(yè)務實現(xiàn)收入占比95.22%，并保持穩(wěn)定增長，因此實現(xiàn)扣非后歸母凈利潤2.18億元，同比增長31.72%，維持公司增持評級。
　　支撐評級的要點
　　快遞業(yè)務良好增長，經(jīng)營業(yè)績同比大幅領先行業(yè)。公司快遞業(yè)務上半年實現(xiàn)收入181.74億元，同比增長24.85%，低于上年同期增速（34.2%），但大幅領先快遞行業(yè)同比增速11.3%。完成快遞件量77.20億件，同比增長35.92%；單票收入約2.35元，同比下降8.2%。上半年公司不斷提升市場份額，市占率由11.09%提升至12.97%。從供給端看，公司上半年持續(xù)推進產(chǎn)能提升，全年計劃實施37個產(chǎn)能提升項目和18個改造優(yōu)化項目，預計2023年底常態(tài)吞吐產(chǎn)能提升至日均6,000萬單以上。從需求端看，公司上半年時效質量提升效果顯著，攬簽時效縮短至44小時，在多個主流平臺的物流指數(shù)排名提升，客戶服務體驗明顯提升。同時，公司上半年存在25%股份轉讓菜鳥，有望持續(xù)獲得阿里及菜鳥賦能。
　　單票價格小幅回落，單票成本同比環(huán)比下降。公司上半年單票價格2.35元，同比下降8.2%。單票成本2.25元，同比下降7.8%。從價格端看，公司持續(xù)改善貨品結構，單票貨重下降；菜鳥裹裹業(yè)務占比減少，由于其價格高于其他業(yè)務，故整體平均單價下降。從成本端看，核心成本項有效改善，公司擴大自研自動化分揀設備的有效應用，持續(xù)提升分揀效率，并優(yōu)化自有車隊運力結構及路線規(guī)劃，加大各環(huán)節(jié)數(shù)智化能力的建設投入，實現(xiàn)成本良好控制。預計公司將得益于規(guī)模效益進一步提升，實現(xiàn)成本端持續(xù)優(yōu)化。
　　展望后市，需求端利好疊加供給端公司產(chǎn)能優(yōu)化，公司下半年有望基于降價爭量、成本優(yōu)化增厚利潤水平。公司上半年快遞業(yè)務實現(xiàn)毛利潤8.3億元，毛利率4.59%，同比下降0.17pct。后續(xù)展望，看好快遞業(yè)務因后續(xù)進入旺季呈現(xiàn)的件量增長，疊加產(chǎn)能積極擴容、規(guī)模效應帶動成本改善，公司實現(xiàn)利潤端顯著提升。
　　估值
　　由于上半年公司單票收入有所下滑，我們調整此前盈利預測，預計公司2023-2025年歸母凈利潤6.10/10.02/14.27億元，同比+112.0%/+64.3%/+42.4%，EPS為0.40/0.65/0.93元/股，對應PE分別為25.9/15.7/11.1倍，維持公司增持評級。
　　評級面臨的主要風險
　　需求增長不及預期、快遞行業(yè)同業(yè)間競爭加劇、油價上升導致運輸成本上升。