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本報(bào)告導(dǎo)讀：
　　業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力改善，產(chǎn)能投放下客戶數(shù)項(xiàng)目數(shù)持續(xù)擴(kuò)容，一體化邏輯有望兌現(xiàn)，看好公司長(zhǎng)期增長(zhǎng)，維持增持評(píng)級(jí)。
　　投資要點(diǎn)：
　　維持“增持”評(píng)級(jí)。公司23H1營(yíng)收56.40億元（+21.70%），經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)9.32億元（+14.74%），剔除生物資產(chǎn)公允價(jià)值變動(dòng)后經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)28.74%。符合預(yù)期。考慮行業(yè)供需格局變化，下調(diào)23-25年EPS至1.20/1.58/2.07元（原1.24/1.61/2.08元）?？紤]板塊估值中樞下移，下調(diào)目標(biāo)價(jià)至42元（原46.51元），對(duì)應(yīng)23年P(guān)E35X，維持增持評(píng)級(jí)。
　　各業(yè)務(wù)板塊穩(wěn)健增長(zhǎng)，盈利能力提升。實(shí)驗(yàn)室服務(wù)業(yè)務(wù)營(yíng)收33.80億元（+21.68%）,其中生物科學(xué)服務(wù)業(yè)務(wù)同比高增35%+，業(yè)務(wù)占比提升至超51%，帶動(dòng)板塊毛利率提升至45.05%（+1.16pct）；小分子CDMO業(yè)務(wù)營(yíng)收12.51億元（+15.37%），國(guó)內(nèi)外產(chǎn)能利用率整體仍處于爬坡期，毛利率達(dá)32.46%（-0.70pct）；臨床CRO營(yíng)收8.05億元（+37.75%），毛利率大幅提升至16.98%（+11.87pct），主要系前期持續(xù)投入，人效及規(guī)模效應(yīng)提升所致。大分子和CGT業(yè)務(wù)營(yíng)收2.00億元（+12.77%），仍處于早期投入虧損狀態(tài)，康龍化成報(bào)告期簽署增資協(xié)議進(jìn)行股權(quán)融資，投后估值85.5億元。
　　客戶及項(xiàng)目數(shù)持續(xù)擴(kuò)容。23H1在手訂單較22年末增長(zhǎng)15%，新增客戶超400家，活躍客戶超2140家。CMC服務(wù)項(xiàng)目620個(gè)，臨床III期達(dá)24個(gè)（+2），工藝驗(yàn)證&商業(yè)化階段項(xiàng)目達(dá)29個(gè)（+19）。5月寧波制劑車間通過(guò)GMP合規(guī)性上市檢查。產(chǎn)能方面，寧波14萬(wàn)平實(shí)驗(yàn)室和動(dòng)物房及7萬(wàn)平大分子藥物開(kāi)發(fā)及生產(chǎn)服務(wù)基地預(yù)計(jì)23年下半年陸續(xù)交付投產(chǎn)使用。
　　催化劑：新興業(yè)務(wù)發(fā)展超預(yù)期，業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率提升。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、投融資數(shù)據(jù)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。