>> 國泰君安-量化策略基金優(yōu)選思路全解-230905
| 上傳日期： |
2023/9/5 |
大小： |
1629KB |
| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
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作者： |
孫雨,王繼恒 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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本報告導(dǎo)讀：
2020年后中小盤量化基金規(guī)?？焖偕仙?，本文從截面波動率的角度分析了產(chǎn)生該現(xiàn)象的原因，同時也討論了風(fēng)格、規(guī)模對量化基金的影響。接下來我們構(gòu)建了復(fù)合評價指標(biāo)對指數(shù)增強(qiáng)基金進(jìn)行優(yōu)選，優(yōu)選組合表現(xiàn)良好。對于未來，我們認(rèn)為機(jī)構(gòu)在中小盤的布局有望延續(xù)，同時印花稅降低對量化的利好程度超過市場普遍認(rèn)知。
摘要：
2020年后機(jī)構(gòu)投資者加快在中小盤量化基金上的布局。近兩年機(jī)構(gòu)與管理人員工對中證1000指增、主動量化基金的配置比例顯著上升，而主動量化基金中表現(xiàn)較好的基金多暴露在小市值風(fēng)格。這主要是由于小市值量化天然具有較高的超額收益：隨著市值的減小，股票截面波動率逐漸上升，因此相同模型的小盤量化超額收益理論上高于大盤量化。較高的超額收益吸引了機(jī)構(gòu)的布局，機(jī)構(gòu)資金進(jìn)一步推高小市值beta，因此近年來小盤量化同時享受到了alpha、beta帶來的雙重紅利。
組合通過適當(dāng)?shù)娘L(fēng)格及行業(yè)暴露可以提升收益，但過大暴露長期可能損傷基金凈值。我們根據(jù)半年報及年報持倉，計算出每只基金的風(fēng)格及行業(yè)暴露水平，并按照30分位數(shù)、70分位數(shù)每期將基金按照不同暴露水平劃分為3組，計算不同組別超額收益。結(jié)果顯示，指數(shù)增強(qiáng)基金可以通過適當(dāng)?shù)谋┞短嵘~收益，但過大暴露長期看會損傷基金凈值。規(guī)模也是影響量化基金超額收益的重要因素，投資人買入表現(xiàn)較好的基金導(dǎo)致基金規(guī)模上升，但過大的規(guī)模會降低基金超額收益。
本文的后半部分使用指數(shù)增強(qiáng)基金的超額收益計算基金業(yè)績評價指標(biāo)，并依此對基金進(jìn)行挑選，構(gòu)建出的優(yōu)選基金池表現(xiàn)較好：2018年1月1日至2023年8月25日，優(yōu)選300指增組合相較于滬深300指數(shù)、同類基金平均收益的年化超額收益分別為8.44%、3.45%；優(yōu)選500指增組合相較于中證500指數(shù)、同類基金平均收益的年化超額收益分別為9.30%、2.95%。2021年1月1日至2023年8月25日，優(yōu)選1000指增組合相較于中證1000指數(shù)、同類基金平均收益的年化超額收益分別為9.52%、2.28%。
對于未來，我們認(rèn)為：（1）機(jī)構(gòu)在中小盤量化上的布局有望延續(xù)，該趨勢會繼續(xù)推高小市值beta。（2）降低印花稅對于量化基金的直接利好體現(xiàn)在降低交易成本上；同時，成本的降低讓量化策略可交易信號增加，信號增加后策略可能會通過升頻的方式進(jìn)一步提升alpha。（3）量化交易監(jiān)管規(guī)則對資管類產(chǎn)品整體影響不大，長期看有助于規(guī)范市場。
風(fēng)險提示：本報告結(jié)論完全基于公開的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行計算，對基金產(chǎn)品和基金管理人的研究分析結(jié)論并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，也不能保證未來的可持續(xù)性，亦不構(gòu)成投資收益的保證或投資建議。本報告不涉及證券投資基金評價業(yè)務(wù)，不涉及對基金產(chǎn)品的推薦，亦不涉及對任何指數(shù)樣本股的推薦。
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