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公司披露2023年半年度業(yè)績，營業(yè)收入為270.00億元，同比增長7.71%；歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)18.60億元，同比增長4.89%，整體符合我們預(yù)期。分業(yè)務(wù)看，快遞業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入243.86億元，同比增長13.78%，貨代業(yè)務(wù)和航空業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入14.41/6.17億元，同比下降36.25%/25.16%。上半年公司業(yè)績穩(wěn)中有升，維持公司買入評級。
　　支撐評級的要點(diǎn)
　　快遞業(yè)務(wù)規(guī)模份額齊升，營業(yè)收入穩(wěn)中有增。國家郵政局公布數(shù)據(jù)顯示，2023年上半年，全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量累計(jì)完成595.2億件，同比增長16.2%；業(yè)務(wù)收入累計(jì)完成5,542.9億元，同比增長11.3%。公司23H1快遞業(yè)務(wù)完成量97.77億件，同比增長20.94%，占全國快遞服務(wù)企業(yè)業(yè)務(wù)量的16.43%，較2022年同期提升0.65個(gè)百分點(diǎn)，業(yè)務(wù)規(guī)模和市場份額加速提升。公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入270.00億元，較2022年同期增長7.71%，公司業(yè)務(wù)量增速持續(xù)超過行業(yè)平均增速，快遞行業(yè)市場份額與品牌集中度持續(xù)提升，未來快遞行業(yè)市場份額或逐漸向管理能力更強(qiáng)、服務(wù)品質(zhì)更佳、成本管控更優(yōu)的龍頭企業(yè)集中。
　　單票價(jià)格有所下降，單票成本控制良好。由于2023年上半年行業(yè)仍然存在價(jià)格戰(zhàn)，公司23H1單票收入同比下降6.03%至2.44元。雖然單票收入有所下降，但得益于公司持續(xù)深化成本管控和成品油價(jià)格下降等因素，2023年上半年公司單票快遞產(chǎn)品成本為2.19元，整體較去年同期下降5.93%。其中，單票運(yùn)輸成本0.47元，較去年同期下降0.05元，降幅9.15%；單票中心操作成本0.30元，較去年同期下降0.02元，降幅4.59%；公司單票網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)較去年同期下降34.16%，主要系結(jié)算政策調(diào)整所致。
　　基礎(chǔ)設(shè)施持續(xù)改造升級，繼續(xù)深化國際化發(fā)展戰(zhàn)略。2023年上半年，公司完成和落實(shí)海口、佛山、無錫、臨海、天津等多個(gè)樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心的改造、升級和擴(kuò)建計(jì)劃，截至2023年上半年，公司在轉(zhuǎn)運(yùn)中心、城配中心等共布局完成自動(dòng)化分揀設(shè)備200套。在完善轉(zhuǎn)運(yùn)中心布局的同時(shí)，公司持續(xù)優(yōu)化車隊(duì)規(guī)模和車型結(jié)構(gòu)，提升甩掛車輛、大型運(yùn)輸車輛比例，截至今年上半年，公司自有干線運(yùn)輸車輛達(dá)5,301輛，自有航空機(jī)隊(duì)數(shù)量12架，其中波音767-300共2架，波音757-200共10架。在國際化發(fā)展方面，公司充分挖掘國際物流服務(wù)市場需求，2023年上半年，公司國際貨物運(yùn)輸代理業(yè)務(wù)共實(shí)現(xiàn)海運(yùn)近3萬標(biāo)箱，空運(yùn)2.7萬噸；國際快遞及包裹服務(wù)發(fā)展良好，圓通速遞國際完成超6,900萬件，同比增長33%。
　　估值
　　我們維持此前公司盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤為42.10/50.98/58.99億元，同比+7.4%/+21.1%/+15.7%，EPS為1.22/1.48/1.71元/股，對應(yīng)PE分別12.8/10.5/9.1倍，維持公司買入評級。
　　評級面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　需求增長不及預(yù)期、行業(yè)同業(yè)間競爭加劇、人工成本上升、經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期。