>> 中信證券-圓通速遞(600233)2023年中報點評：Q2單票凈利0.18元，關(guān)注博弈中積聚優(yōu)勢-230824
| 上傳日期： |
2023/8/24 |
大小： |
344KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
扈世民 |
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公司實現(xiàn)2023H1凈利潤18.6億元，對應單票凈利0.19元，同比下降0.03元。料單票凈利下行主要來自快遞業(yè)務價格端同比下行約0.15元（除派費），價格壓制因素或?qū)⒃?023Q4得到緩解。同時公司內(nèi)生數(shù)字化alpha持續(xù)顯現(xiàn)，上半年單票成本優(yōu)化約0.13元（除派費），有望驅(qū)動公司業(yè)績持續(xù)增長。2023Q2公司實現(xiàn)單票歸母凈利0.18元，同期快遞業(yè)務量同增21.7%至53.2億件，市占率16.3%排名行業(yè)第二，同比+0.1pct。公司持續(xù)夯實網(wǎng)絡基礎，料運力結(jié)構(gòu)更加均衡，自動化潛力或逐步釋放?？紤]消費弱復蘇背景下快遞韌性凸顯，我們預計公司2023年件量205~210億件。公司業(yè)績短期或受價格競爭拖累，但價格壓制因素有望出清。長期來看公司以數(shù)字化轉(zhuǎn)型全面賦能網(wǎng)絡、強化產(chǎn)品縱深優(yōu)化服務質(zhì)效與客戶體驗、精細化管理控本提效，綜合競爭力或全面提升，維持“買入”評級。
▍2023H1公司實現(xiàn)歸母凈利潤18.6億元，對應單票凈利0.19元、同降0.03元?？爝f業(yè)務單價承壓，同時公司內(nèi)生數(shù)字化alpha持續(xù)顯現(xiàn)。公司2023H1實現(xiàn)營業(yè)收入同增7.7%至270億元、毛利率-0.8pct至11.1%，其中快遞/貨代/航空收入增速分別為13.8%/-36.3%/-25.2%，對應毛利率分別同比-0.3/-2.7/-20.9pcts至11.0%/11.8%/-9.0%；上半年公司毛利/歸母凈利潤分別為29.9億/18.6億元，同比+0.3%/+4.9%。同期對應單票凈利0.19元，同比-0.03元。2023H1單票收入剔除派費波動同比下降0.15元左右，或為單票利潤承壓關(guān)鍵。近期托底政策信號積極，若傳導至消費端有望與旺季共振弱化價格競爭，料價格對單票利潤壓制因素將在2023Q4緩解。在ASP承壓的經(jīng)營挑戰(zhàn)下，公司聚焦成本精細化管理，以內(nèi)生alpha降本增效釋放成本活力，同期剔除派費波動快遞單票成本同比優(yōu)化0.13元，期間費率同比下降0.4pct至2.4%左右，綜合競爭力持續(xù)顯現(xiàn)。公司2023Q2公司實現(xiàn)營收140.9億元，同比+6.4%。同期歸母凈利潤/扣非凈利潤分別同增5.7%/2.4%至9.55/9.10億元，對應單票歸母凈利/單票扣非凈利0.18/0.17元，與上半年整體趨勢基本一致，利潤端仍表現(xiàn)優(yōu)秀。
▍2023Q2公司快遞業(yè)務量同增21.7%至53.2億件，市占率16.3%。公司持續(xù)優(yōu)化運力結(jié)構(gòu)、夯實網(wǎng)絡基礎靜待消費復蘇，我們預計其全年件量205~210億件。2023Q2，公司快遞業(yè)務量增速超行業(yè)增速0.8pct至53.2億件。上半年公司市占率同比提升0.6pct至16.4%，排名行業(yè)第二。公司加強基礎設施建設，持續(xù)優(yōu)化運力結(jié)構(gòu)靜待消費復蘇。截止2023H1公司自動化分揀線提升至200套、自有干線運輸車輛5,301輛（自有化率同比約提升6.8pcts）、加盟商5,128家、終端門店93,000+個。同期末，固定資產(chǎn)147.5億元，其中航空運力/機器設備分別為13.3/34.3億元、同比+52.9%/+9.7%，料運力結(jié)構(gòu)更加均衡、自動化潛力或逐步釋放。2023年1-7月國內(nèi)實物商品網(wǎng)上零售額同比增速+10.6%，快遞件量增速領先5pcts，凸顯消費弱復蘇背景下的快遞韌性，考慮低基數(shù)影響，我們預計公司全年件量205~210億件，對應增速17%~20%。
▍公司聚焦精細化管理提升裝載率&優(yōu)化人效，單票運輸+操作成本同比降0.07元。預計2023H2單票運輸+操作成本同比存0.06元改善空間。在價格競爭烈度同比擴大的背景下，公司持續(xù)優(yōu)化運力結(jié)構(gòu)，穩(wěn)步推進車輛大型化、自有化、線上化，以數(shù)字化要素實現(xiàn)用車計劃前置、運輸資源高效整合，同時優(yōu)化干線路由，2023H1干線車輛單車裝載票數(shù)同比提升12%+。2023H1公司單票運輸成本0.47元，同比改善0.05元。此外公司推行精益生產(chǎn)、加速分揀中心升級迭代，自動化設備數(shù)量同比增長約25%，同期中心操作成本下降0.02元至0.30元。我們預計2023年公司降本節(jié)奏有序推進，剔除油價變動影響，我們預計2023Q3~Q4單票運輸+操作成本為0.74~0.75元，同比下降0.06元。期待公司以數(shù)字化轉(zhuǎn)型挖掘內(nèi)生動能，從成本端釋放利潤彈性。
▍股份回購彰顯管理層長期發(fā)展信心，存量博弈背景下，建議重視快遞龍頭網(wǎng)絡競爭力的分化。6月28日公司公告集中競價回購股份方案，回購總額3億-5億元，用途為實施員工持股計劃或股權(quán)激勵計劃，彰顯管理層長期發(fā)展的信心。我們認為公司以全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型對網(wǎng)絡競爭力、服務質(zhì)效、成本優(yōu)化的賦能或為發(fā)展關(guān)鍵抓手。公司開放財務/人資/客服系統(tǒng)全面提升加盟網(wǎng)絡經(jīng)營能力和綜合競爭力。截至2022年底，加盟商財務系統(tǒng)使用率超85%，智能客服系統(tǒng)使用率達40%，我們預計2023H1使用率持續(xù)提升。同時公司不斷強化服務質(zhì)效與用戶感知，以“普遍產(chǎn)品-圓準達-高端時效產(chǎn)品”時效產(chǎn)品體系挖掘客戶需求、提升客戶黏性。2023H1公司全程時效同比縮短近5小時，客訴率同比下降12%，料為精準匹配用戶產(chǎn)品分層需求奠定基礎。此外公司以干線&末端數(shù)字化為抓手深化成本管控，期待單票運輸+操作成本不斷下行。公司以適度資本開支邊際改善網(wǎng)絡韌性，2023H1資本開支22.6億元，同比-2.7%，我們預計全年資本開支約47億元，產(chǎn)能有序投放。近期多地監(jiān)管政策強調(diào)快遞業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，在快遞產(chǎn)能投放、電商平臺賦能和監(jiān)管政策等因素相互作用下，我們預計價格競爭向下有底，行業(yè)終以質(zhì)量發(fā)展
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