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事件：圓通速遞發(fā)布2023半年報(bào)，2023H1公司歸母凈利潤(rùn)18.6億，同比+4.9%，扣非歸母凈利潤(rùn)17.85億，同比+4.4%；其中2023Q2歸母凈利潤(rùn)9.55億，同比+5.7%，扣非歸母凈利潤(rùn)9.1億，同比+2.4%。
　　消費(fèi)疲弱及行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)影響下，公司Q2快遞主業(yè)盈利同比+20%，表現(xiàn)較為亮眼。電商快遞行業(yè)自2月中旬開啟價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，公司采取穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)策略應(yīng)對(duì)：Q2公司件量53.2億件，同比+22%，增速較Q1提升2pts，需求穩(wěn)中有升；Q2件量份額16.3%，較Q1微降0.3pts，基本平穩(wěn)；Q2公司單票快遞收入2.36元（同比-7.5%，降幅較Q1擴(kuò)大3pts）,環(huán)比Q1價(jià)格下滑0.17元，主要由于競(jìng)爭(zhēng)加劇及貨量轉(zhuǎn)輕，但實(shí)際公司價(jià)格策略并不是最激進(jìn)；Q2剔除航空貨代后（合計(jì)微虧500萬(wàn)，回歸常態(tài)），快遞主業(yè)盈利9.6億元，同比+20%，單票快遞利潤(rùn)0.18元，同比持平，環(huán)比微降2分，單價(jià)下降背景下單票利潤(rùn)未大幅下滑。總結(jié)來(lái)看，在總部擁有精細(xì)化管理能力和加盟商網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定的大基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了份額與利潤(rùn)兼顧。
　　Q2成本管控優(yōu)異，反映經(jīng)營(yíng)能力。Q2公司單票運(yùn)輸成本0.43元，同比-13.9%；單票中心操作成本0.28元，同比-6.5%；運(yùn)輸+中轉(zhuǎn)合計(jì)優(yōu)化至0.71元，環(huán)比Q1下降0.14元，大部分對(duì)沖了單票收入的下滑。我們認(rèn)為Q2成本表現(xiàn)優(yōu)異的背后與公司數(shù)字化變革、分公司一號(hào)工程、精細(xì)化管理等密不可分。
　　服務(wù)質(zhì)量持續(xù)向好，構(gòu)筑下一階段競(jìng)爭(zhēng)力。我們認(rèn)為在當(dāng)前的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，頭部企業(yè)提價(jià)動(dòng)力較低，行業(yè)將持續(xù)保持高壓，優(yōu)秀公司勝出的概率更大，對(duì)優(yōu)質(zhì)公司的觀察包括1）管理層穩(wěn)定且具有強(qiáng)管理能力，2）加盟商網(wǎng)絡(luò)有信心，3）足夠優(yōu)質(zhì)的基礎(chǔ)網(wǎng)絡(luò)建設(shè)，4）服務(wù)質(zhì)量和前端溢價(jià)。我們認(rèn)為公司在有利潤(rùn)的前提下，未來(lái)會(huì)重點(diǎn)發(fā)力服務(wù)質(zhì)量，帶動(dòng)溢價(jià)和差異化。
　　當(dāng)前市場(chǎng)預(yù)期處于較低位置，公司估值處于歷史底部。因?qū)π袠I(yè)未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)格局及價(jià)格走勢(shì)的不明朗，市場(chǎng)預(yù)期較低，但悲觀預(yù)期已反應(yīng)在股價(jià)回調(diào)過(guò)程中，目前公司PE（TTM）估值僅12.5倍，處于歷史底部，當(dāng)前位置具有較好的安全邊際。
　　投資建議：
　　行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)節(jié)奏加快，或迎來(lái)經(jīng)營(yíng)格局的重大分化。頭部企業(yè)仍能靠產(chǎn)品與服務(wù)獲得份額提升，并通過(guò)降本增效保持單票盈利的穩(wěn)定，而份額優(yōu)勢(shì)建立后，一旦需求或價(jià)格因素好轉(zhuǎn)，公司也仍具有高業(yè)績(jī)彈性。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為41.3/47.3/54.3億元，對(duì)應(yīng)現(xiàn)股價(jià)PE為12.0/10.4/9.1倍，維持“買入-A”評(píng)級(jí)。按2023年業(yè)績(jī)17倍估值，給予20.4元目標(biāo)價(jià)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求復(fù)蘇不及預(yù)期，行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)緩解不及預(yù)期，油價(jià)、人工、租金等剛性成本上升等。