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圓通速遞是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的集快遞物流、科技、航空、金融、商貿(mào)等為一體的綜合性國(guó)際供應(yīng)鏈集成商。公司以加盟制為主要經(jīng)營(yíng)模式，采用樞紐轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)化和末端加盟網(wǎng)絡(luò)扁平化的運(yùn)營(yíng)模式，搭建了完善的與合作伙伴和諧共生的快遞業(yè)務(wù)平臺(tái)。
　　2022年隨著行業(yè)走出價(jià)格戰(zhàn)陰影，圓通盈利能力快速恢復(fù)，歸母凈利潤(rùn)創(chuàng)新高。此外，可以觀察到2022年公司盈利提升的幅度明顯超越其他快遞公司。我們認(rèn)為公司推動(dòng)的面向加盟商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型順應(yīng)了行業(yè)發(fā)展的大趨勢(shì)，是公司業(yè)績(jī)提升幅度高于可比公司的主要內(nèi)在因素。
　　行業(yè)展望：由價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)為主轉(zhuǎn)為多元化競(jìng)爭(zhēng)，服務(wù)質(zhì)量決定產(chǎn)品溢價(jià)
　　經(jīng)過(guò)多年的競(jìng)爭(zhēng)，快遞行業(yè)的產(chǎn)品層次逐漸清晰。電商件領(lǐng)域通達(dá)系本身足夠便宜，繼續(xù)降價(jià)的空間逐漸縮小，客戶對(duì)于服務(wù)質(zhì)量的要求則在持續(xù)提升，這意味著依靠?jī)r(jià)格工具來(lái)獲取增量客戶的經(jīng)營(yíng)策略面臨邊際收益遞減，依靠?jī)?yōu)質(zhì)的服務(wù)獲取產(chǎn)品溢價(jià)的經(jīng)營(yíng)策略邊際收益遞增。
　　隨著行業(yè)逐步從增量市場(chǎng)向存量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變，真正決定企業(yè)盈利能力的是定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。為此，企業(yè)需要提升服務(wù)品質(zhì)，通過(guò)深度介入客戶的供應(yīng)鏈體系加強(qiáng)客戶粘性。而將數(shù)字化轉(zhuǎn)型從總部全面推向加盟商，就是圓通在面臨行業(yè)轉(zhuǎn)折時(shí)的競(jìng)爭(zhēng)策略。
　　公司變革：數(shù)字化轉(zhuǎn)型領(lǐng)跑者，打造“非直營(yíng)的直營(yíng)體系”
　　公司在2020年年報(bào)中提出深化全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型，打造“非直營(yíng)的直營(yíng)體系”，并將其作為公司未來(lái)幾年的核心目標(biāo)。由于公司直營(yíng)中轉(zhuǎn)體系的數(shù)字化程度已經(jīng)較高，轉(zhuǎn)型的主要目標(biāo)在于加盟商體系的數(shù)字化改造。
　　數(shù)字化改造的推進(jìn)離不開(kāi)加盟商對(duì)總部的信任。全面數(shù)字化意味著加盟商需要將大量客戶與業(yè)務(wù)信息錄入總部信息系統(tǒng)。而這些信息是加盟商的立身之本。如果總部與加盟商無(wú)法建立良好的互信，數(shù)字化轉(zhuǎn)型就會(huì)卡在獲取數(shù)據(jù)這一初始環(huán)節(jié)上。因此，數(shù)字化轉(zhuǎn)型并不完全是技術(shù)問(wèn)題，而更多是信任問(wèn)題或者利益分配問(wèn)題。
　　具體到執(zhí)行層面，圓通通過(guò)“網(wǎng)點(diǎn)管家”和“客戶管家”兩大系統(tǒng)工具對(duì)行業(yè)目前的痛點(diǎn)進(jìn)行了針對(duì)性的優(yōu)化：
　　流程優(yōu)化方面，管家軟件將大量原本需要人工完成的流程類工作轉(zhuǎn)為線上自動(dòng)處理，使用者只需要在重要的節(jié)點(diǎn)環(huán)節(jié)提供具體信息或做出判斷指示，這樣不但顯著降低了軟件使用者的負(fù)擔(dān)，也大大壓縮了退款、理賠等復(fù)雜業(yè)務(wù)的全流程處理時(shí)間。
　　降本增效方面，管家系統(tǒng)能夠幫助加盟商在短時(shí)間內(nèi)完成較精準(zhǔn)的成本估算，為加盟商業(yè)務(wù)報(bào)價(jià)提供依據(jù)，從源頭上避免虧損業(yè)務(wù)。此外，采用網(wǎng)點(diǎn)管家后，加盟商賬單制作效率顯著提升，客戶回款周期明顯壓縮，加盟商資金周轉(zhuǎn)壓力得以緩解。
　　長(zhǎng)期來(lái)看，加盟商的數(shù)字化轉(zhuǎn)型可以幫助快遞企業(yè)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)層面的正向循環(huán)，其本質(zhì)是總部和加盟商通過(guò)數(shù)字化這一橋梁打通信息渠道，加固雙邊互信，減少加盟體系內(nèi)部消耗，從而實(shí)現(xiàn)共贏。這也是“非直營(yíng)的直營(yíng)體系”想要達(dá)到的效果。
　　加盟制快遞的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)從總部層面的競(jìng)爭(zhēng)下沉到加盟商層面的競(jìng)爭(zhēng)。加盟商強(qiáng)則公司強(qiáng)，為加盟商賦能，幫助加盟商和末端網(wǎng)點(diǎn)創(chuàng)造更多的價(jià)值是新一輪行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的主線。與幾年前行業(yè)普遍展開(kāi)的自動(dòng)化轉(zhuǎn)型不同的是，加盟商全面數(shù)字化轉(zhuǎn)型具有較為明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，轉(zhuǎn)型帶來(lái)的服務(wù)質(zhì)量?jī)?yōu)化明顯提升了客戶粘性，對(duì)優(yōu)質(zhì)客戶的留存起到至關(guān)重要的作用。目前圓通在為加盟商賦能方面走在行業(yè)前列，這是我們對(duì)公司進(jìn)行推薦的主要原因。
　　盈利預(yù)測(cè)及投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年凈利潤(rùn)分別為41.6、46.6和52.1億元，對(duì)應(yīng)EPS分別為1.21、1.35和1.51元。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E值分別為13.0、11.6和10.4倍。首次覆蓋給予“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、人力成本超預(yù)期上漲等。