>> 中泰證券-圓通速遞(600233)市場擔憂帶來布局時點，回購彰顯發(fā)展信心-230628
| 上傳日期： |
2023/6/29 |
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| 636KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
皇甫曉晗 |
| 下載權限： |
此報告為加密報告 |
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事件：2023年6月27日，圓通速遞發(fā)布公告，在未來6個月內，擬使用自有資金進行回購股份，后續(xù)用于員工持股計劃或股權激勵計劃?；刭彽馁Y金總額區(qū)間為3-5億元，回購價格不超過20元/股的價格。
公司回購股份，彰顯發(fā)展信心。在本次回購之前，圓通董事兼總裁潘水苗先生已經連續(xù)四次增持公司股份，共計增持股份120萬股，占總股本的0.035%，總計增持金額1674萬元。本次回購計劃，再次彰顯了公司對未來發(fā)展前景的信心和對自身價值的認可，提振市場信心。
2023年以來，圓通股價表現(xiàn)不佳，截至6月27日，股價已下跌31%。主要系市場擔憂2023年業(yè)務量增速放緩、快遞價格戰(zhàn)以及國際航空運價下行影響公司利潤。
量：未來行業(yè)業(yè)務量仍將有10%左右的增長，2023年預期雙位數(shù)增長。1-2月，快遞業(yè)務量增速僅3%，市場擔憂全年行業(yè)業(yè)務量增速不及預期。我們認為，1-2月快遞業(yè)務量同比下降主要受到春節(jié)錯峰的影響，考慮到2022年上海疫情，2023年全年業(yè)務增速主要看3-5月份業(yè)務量增速。3/4/5月份，行業(yè)增速分別達到23%/36%/19%，符合我們預期。整體來看，1-5月行業(yè)業(yè)務量整體同比增長17%。在6-12月同比增長8%的保守假設下，全年業(yè)務量增速仍有11%，增速擔憂已基本打消。
價：行業(yè)淡季將過，價格趨穩(wěn)回升。2月份，行業(yè)價格開始下降，下降幅度和時間節(jié)點的提前超出市場預期。4月份，在企業(yè)戰(zhàn)略調整下，行業(yè)價格下跌幅度進一步加大，低于2021年同期水平。當下，行業(yè)淡季將過，價格基本環(huán)比趨穩(wěn)。
我們認為市場高估了此輪價格戰(zhàn)對圓通利潤的影響。1）雖然終端價格已經接近2021年同期水平，但近兩年在快遞規(guī)模增長下，頭部企業(yè)成本已有所優(yōu)化。2）2021年時的價格戰(zhàn)是在2020年價格戰(zhàn)后的延續(xù)，加盟商現(xiàn)金流等經營壓力較大，總部需要承擔更多的成本。而2022年，行業(yè)價格修復，加盟商經營狀況顯著改善，面對2023年價格競爭擁有更強的調節(jié)能力。3）當前快遞的競爭，已經在價格帶上拉開了一定的差距，在低價格帶上，是更偏向同質化的競爭，而高價格帶上，客戶更注重服務的穩(wěn)定性，價格并非唯一考量因素。圓通經過過去幾年的成本優(yōu)化、數(shù)字化提升、管理提升，其當前居于行業(yè)第二，可以靠一定的質量優(yōu)勢減少行業(yè)競爭帶來的利潤影響。
調整盈利預測，重申“買入”評級?？紤]2023年的航空貨運情況，以及價格競爭情況，我們略微調整圓通速遞2023-2025年歸母凈利潤預測為41.6/47.7/54.1億元（此前預測2023-2025年為44.9/51.3/59.5億元），對應EPS為1.21/1.39/1.57元（此前預測2023-2024年為1.31/1.50/1.73元），對應23-25年PE為11.9/10.4/9.2倍。雖然盈利預測略有下調，但我們認為當前股價已經較為充分地反映了市場對于業(yè)務增速以及價格戰(zhàn)的擔憂。圓通目前處于行業(yè)位次第二名，利潤兌現(xiàn)的確定性更高，市場份額有望持續(xù)提升，鞏固競爭地位，回購也彰顯了公司信心，重申“買入”評級。
風險提示事件：相關政策的實施仍有不確定性，價格戰(zhàn)仍有加劇的可能
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