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圓通速遞是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的加盟制綜合快遞物流服務(wù)商，公司以成長(zhǎng)性的快遞業(yè)務(wù)為主，周期性的貨代和航空業(yè)務(wù)為輔。22年以來(lái)，公司的快遞市場(chǎng)份額穩(wěn)步提升至行業(yè)第二。在行業(yè)β端持續(xù)復(fù)蘇+邊際增量穩(wěn)定整體增長(zhǎng)中樞的背景下，我們認(rèn)為圓通的組織力+經(jīng)營(yíng)力有望塑造α優(yōu)勢(shì)，從而演繹出行業(yè)β與個(gè)體α的共振，推動(dòng)其盈利與估值的雙重修復(fù)。
　　行業(yè)層面：我們認(rèn)為市場(chǎng)力量施加價(jià)格壓力，監(jiān)管力量支撐價(jià)格底線，23全年快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)總體可控，全年全行業(yè)單價(jià)降幅樂(lè)觀假設(shè)下預(yù)計(jì)控制在5%左右，謹(jǐn)慎假設(shè)下預(yù)計(jì)10%以內(nèi)。服裝類復(fù)蘇型消費(fèi)、農(nóng)產(chǎn)品等生鮮電商帶動(dòng)、直播電商滲透提升以及供應(yīng)鏈升級(jí)背景下，全年全行業(yè)件量增速有望達(dá)到10%-15%。
　　公司層面：優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)力+組織力有望塑造α優(yōu)勢(shì)，全鏈路數(shù)字化打造類直營(yíng)體系。
　　1）經(jīng)營(yíng)力：①價(jià)格端：公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)，α定價(jià)能力凸顯，淡季具備更高盈利安全邊際，旺季具備更大盈利彈性。②成本端：運(yùn)輸資源經(jīng)營(yíng)效率領(lǐng)先，運(yùn)能體系改善潛力大。升值性資本投入領(lǐng)先帶來(lái)先發(fā)優(yōu)勢(shì)，精益生產(chǎn)理念+數(shù)智化管理促進(jìn)中轉(zhuǎn)效率提升。
　　2）組織力：組織體系優(yōu)勢(shì)保障穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，完善網(wǎng)絡(luò)管理能力強(qiáng)健經(jīng)營(yíng)底盤(pán)。①股權(quán)架構(gòu)：公司的阿里系持股比例行業(yè)領(lǐng)先，國(guó)際及航空網(wǎng)絡(luò)布局塑造差異化合作實(shí)力，渠道端有望率先受益平臺(tái)合作支持。②總部管理體系：公司單票三費(fèi)管控能力行業(yè)領(lǐng)先，完善的職業(yè)經(jīng)理人專業(yè)管理體系有望在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)分化階段持續(xù)為圓通的管理、運(yùn)營(yíng)、投資等決策保駕護(hù)航。③加盟管理體系：“扁平化+全方位賦能”提高加盟網(wǎng)絡(luò)管理能力，數(shù)字化打通全鏈路管理通路，促進(jìn)底層網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性提升。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議
　　在行業(yè)β層面件量穩(wěn)健復(fù)蘇，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)總體可控的背景下，公司組織力+經(jīng)營(yíng)力有望塑造α優(yōu)勢(shì)。公司整體PE估值處于歷史低位，考慮市場(chǎng)對(duì)行業(yè)及公司基本面表現(xiàn)的預(yù)期或過(guò)于悲觀，隨著后續(xù)公司件量高增速確認(rèn)以及價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可控兌現(xiàn)，或迎來(lái)價(jià)值的回歸，適宜底部布局。我們預(yù)測(cè)公司2023-2025年每股收益分別為1.24、1.44、1.60元，參考可比公司算數(shù)平均PE，給予公司23年17倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為21.08元，首次給予買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　行業(yè)件量增速不及預(yù)期、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇價(jià)格及盈利超預(yù)期下降、監(jiān)管政策及強(qiáng)度變動(dòng)、油價(jià)及人力成本上漲、假設(shè)及測(cè)算值與現(xiàn)實(shí)不符