>> 華泰證券-圓通速遞(600233)份額增長+成本下行，業(yè)績保持穩(wěn)健-230822
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
大小： |
866KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
沈曉峰,林珊 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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行業(yè)β承壓，但公司業(yè)績穩(wěn)健增長
圓通速遞發(fā)布1H23業(yè)績：1）營業(yè)收入270億元，同比增長7.7%；2）歸母凈利18.6億元，同比增長4.9%，基本符合我們的預(yù)期；3）完成快遞業(yè)務(wù)量97.8億件，同比增長20.9%。其中，2Q23公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利9.5億元，同比/環(huán)比增長5.7%/5.4%；完成業(yè)務(wù)量53.2億件，同比/環(huán)比增長21.7%/19.3%。上半年公司業(yè)務(wù)量實(shí)現(xiàn)亮眼增長，主因公司快遞服務(wù)質(zhì)量與時效性的持續(xù)改善。年初以來快遞行業(yè)價格持續(xù)下行，壓制企業(yè)盈利水平，但公司依然實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的同比增長?？紤]當(dāng)前C端消費(fèi)需求較弱，且快遞行業(yè)價格壓力持續(xù)，我們下調(diào)2023/2024/2025年凈利預(yù)測11%/14%/16%至42億/48億/54億元，下調(diào)目標(biāo)價19%至22.4元，基于18.5x 2023EPE（可比公司W(wǎng)ind一致預(yù)期），維持“買入”。
單票收入顯著下滑，但件量增速高于行業(yè)
1H23，全國快遞件量同比+16.2%，對應(yīng)1H22-1H23 CAGR為9.8%；國內(nèi)件均價同比-2.0%至5.40元。全國快遞件量表現(xiàn)出高速增長主因1H22疫情擾動供應(yīng)鏈帶來的低基數(shù)效應(yīng)，國內(nèi)件均價整體下滑主因快遞行業(yè)價格競爭再起，龍頭企業(yè)“降價爭量”。1H23，公司件量同比+20.9%，市場份額同比+0.6pct至16.4%；單票收入同比-6.0%至2.44元。其中，2Q23公司件量同比+21.7%（行業(yè)件量：+20.9%），單票收入同比-7.6%至2.35元（國內(nèi)件均價：-5.7%）。上半年公司以高于行業(yè)的價格降幅實(shí)現(xiàn)份額的顯著提升，我們預(yù)計2H23公司快遞業(yè)務(wù)有望保持優(yōu)于行業(yè)的件量增速。
單票成本優(yōu)化，毛利率水平保持在較好水平
1H23公司單票快遞成本同比-5.9%至2.19元，其中，公司單票運(yùn)輸成本/網(wǎng)點(diǎn)中轉(zhuǎn)費(fèi)用/中心操作成本分別同比-9.2/-34.2/-4.6%；毛利率同比-0.8pct至11.1%（2021/2022年：8.2%/11.3%）。上半年快遞行業(yè)價格呈現(xiàn)下行趨勢，但公司通過成本端的精細(xì)化管理，實(shí)現(xiàn)全網(wǎng)一體的降本增效，單票成本顯著降低，總部中轉(zhuǎn)及干線運(yùn)輸環(huán)節(jié)單票成本實(shí)現(xiàn)較大降幅，支撐毛利率保持在較高水平。
精益管理+數(shù)字化升級，看好公司份額增長與盈利能力抬升
我們持續(xù)看好公司精益管理、數(shù)字化轉(zhuǎn)型帶來服務(wù)質(zhì)量提升以及成本端的優(yōu)化。公司服務(wù)質(zhì)量優(yōu)化有望持續(xù)推動業(yè)務(wù)量擴(kuò)大、市場份額增長，成本下行帶來盈利能力提升。我們認(rèn)為在存量博弈的市場環(huán)境中，圓通速遞優(yōu)秀的公司治理與前瞻的數(shù)字化戰(zhàn)略布局有望助力其在行業(yè)競爭中立于不敗之地。
風(fēng)險提示：行業(yè)增速低于預(yù)期；價格競爭惡化；社保成本沖擊
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