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事件：圓通速遞發(fā)布2023年半年報(bào)。2023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入270.00億元，同比增長(zhǎng)7.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.60億元，同比增長(zhǎng)4.9%；扣非凈利潤(rùn)17.85億元，同比增長(zhǎng)4.4%。其中2023Q2實(shí)現(xiàn)收入140.86億元，同比增長(zhǎng)6.4%；Q2歸母凈利潤(rùn)9.55億元，同比增長(zhǎng)5.7%；扣非凈利潤(rùn)9.10億元，同比增長(zhǎng)2.4%。公司通過(guò)二季度經(jīng)營(yíng)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　業(yè)務(wù)量穩(wěn)健增長(zhǎng)，激烈競(jìng)爭(zhēng)中快遞單票利潤(rùn)保持穩(wěn)定。2023H1公司完成業(yè)務(wù)量97.77億件，同比增長(zhǎng)20.9%，增速高行業(yè)4.7pct；其中Q2完成業(yè)務(wù)量53.19億件，同比增長(zhǎng)21.7%，增速高行業(yè)0.7pct。據(jù)國(guó)家郵政局披露數(shù)據(jù)，2023Q2快遞行業(yè)單價(jià)同比下降5.7%，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，二季度公司單票價(jià)格2.34元/票，同比下降8.7%，在此環(huán)境下公司快遞主業(yè)單票利潤(rùn)依舊保持穩(wěn)定。23Q2公司快遞單票凈利潤(rùn)0.18元/票（剔除航空貨代），同比環(huán)比均基本持平，展現(xiàn)強(qiáng)大經(jīng)營(yíng)能力。（數(shù)據(jù)來(lái)自公司公告）
　　核心成本顯著下降，全網(wǎng)運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)向好。成本端，跟據(jù)公司公告，2023Q2公司單票運(yùn)輸成本0.43元/票，同比下降0.07元/票，降幅達(dá)13.9%；單票中心操作成本0.28元/票，同比下降0.02元/票，降幅達(dá)6.5%，除疫情、高油價(jià)等不利因素消除外，公司持續(xù)推進(jìn)數(shù)字化管理、精細(xì)化運(yùn)營(yíng)也帶動(dòng)核心成本顯著下降。2023年圓通一號(hào)工程助力網(wǎng)絡(luò)提質(zhì)降本增效，數(shù)字化轉(zhuǎn)型進(jìn)一步賦能網(wǎng)點(diǎn)，我們看好公司網(wǎng)絡(luò)質(zhì)量持續(xù)向好。
　　維持盈利預(yù)測(cè)，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。公司上半年經(jīng)營(yíng)情況符合預(yù)期，我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司23-25年歸母凈利潤(rùn)為45.3/54.0/64.1億元，同比增長(zhǎng)15.5%/19.4%/18.7%，對(duì)應(yīng)當(dāng)前PE倍數(shù)11x/9x/8x。當(dāng)前股價(jià)經(jīng)歷充分下跌，已包含價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)加劇的悲觀預(yù)期，而Q4傳統(tǒng)旺季情況仍有超預(yù)期可能，且公司上半年依然展現(xiàn)強(qiáng)大的經(jīng)營(yíng)能力，我們認(rèn)為有望在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中保持較強(qiáng)的業(yè)績(jī)支撐，同時(shí)行業(yè)格局進(jìn)一步明朗帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性投資機(jī)會(huì)越來(lái)越近。當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)23年估值僅11x，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)程度超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下行，快遞需求下降；行業(yè)格局發(fā)生重大變化；用工成本上升