>> 興業(yè)證券-圓通速遞(600233)2023年中報點評：單票凈利穩(wěn)定，內(nèi)在效率提升對沖頭部降價壓力-230823
| 上傳日期： |
2023/8/23 |
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| 1106KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
張曉云,肖祎 |
| 下載權限： |
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事件：公司發(fā)布2023年中報：23H1歸母凈利18.6億元（同比+4.89%），其中圓通航空和國際實現(xiàn)歸母凈利約0.12億元（同比-93.55%），快遞業(yè)務歸母凈利約18.5億元（同比+16.39%）。
分季度看：22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2歸母凈利分別為9.0/10.0/11.5/9.1/9.5億元，其中航空貨代業(yè)務分別為1.1/0.6/0.2/0.2/-0.1億元，快遞業(yè)務分別為8.0/9.4/11.3/8.9/9.6億元，快遞歸母凈利對應增速分別為334.4%/322.9%/10.5%/12.6%/20.1%
快遞業(yè)務拆分：22Q2/22Q3/22Q4/23Q1/23Q2快遞業(yè)務市場份額分別為16.2%/15.9%/15.7%/16.6%/16.3%，件量增速分別為2.5%/8.5%/-2.0%/20.0%/21.7%，單票快遞業(yè)務凈利分別為0.183/0.204/0.234/0.199/0.181元，單票快遞凈利（扣非和其他收益）分別為0.161/0.195/0.182/0.179/0.157元。23Q2公司單票快遞凈利同比基本持平（微降0.2分錢），份額同比基本持平（微增0.1PCT），在第1名發(fā)起的價格競爭中，實現(xiàn)了第2名應有的穩(wěn)健表現(xiàn)，經(jīng)受住降價考驗。
單票數(shù)據(jù)拆分：23Q2圓通單票收入/單票成本/單票毛利/單票期間費用/單票凈利分別為2.346/2.127/0.220/0.059/0.181元，環(huán)比-0.188/-0.140/-0.047/-0.018/-0.018元，同比-0.204/-0.175/-0.030/-0.018/+0.001元。其中單票成本進一步拆分：23Q2圓通單票中轉/單票運輸/單票派件成本分別為0.434/0.280/1.276元，環(huán)比-0.086/-0.050/-0.024元，同比-0.070/-0.018/-0.048元，公司二季度單票核心轉運成本（中轉+運輸）實現(xiàn)顯著下降，同比降幅合計9分錢。
總結公司Q2經(jīng)營情況，快遞業(yè)務方面，針對份額、加盟商利益、總部利潤三者平衡，公司采取了非常務實做法，雖然份額同比沒有明顯提升，但單票利潤和加盟商情況均保持穩(wěn)定，經(jīng)受住了競爭考驗。公司Q2內(nèi)生效率提升，對沖了頭部降價壓力：1）干線成本端，單票轉運成本絕對值僅0.714元，同比降幅達9分錢，在較低基數(shù)下成本降幅仍然領先行業(yè)（同行存在低產(chǎn)能利用率、疫情受損、成本基數(shù)偏高等因素）；2）服務品質(zhì)端，全程時長同比縮短5小時、全鏈路時長于菜鳥平臺連續(xù)4個月名列通達第1名。
展望看：盡管來自第1名的降價壓力仍然存在，但公司內(nèi)生效率提升仍然具備充足空間，在行業(yè)競爭中具備較好安全墊。1）派費端，當前公司支付的單票派費約1.276元，處于行業(yè)較高水平具備改善空間；2）總部成本效率、加盟商成本、快遞員派件效率，通過精益化生產(chǎn)、1號工程、智能規(guī)劃等差異化舉措，后續(xù)效率有望繼續(xù)提升；3）終端客戶認可度方面，公司通過客戶管家等數(shù)字化工具持續(xù)解決客戶體驗痛點，特別是推出大客戶權益并逐步擴大用戶滲透率。
盈利預測與投資建議：我們調(diào)整公司盈利預測，預計23/24/25年圓通歸母凈利潤分別為40.3/45.5/51.9億元，同比+2.7%/+13.0%/+14.1%，對應8月22日收盤價PE分別為12.3/10.9/9.5倍。行業(yè)競爭重回下半年，頭部2家公司具備較大勝率，前途光明過程曲折，目前情緒底部提供布局機會。長期看好圓通通過數(shù)字化重塑加盟網(wǎng)絡，提升服務業(yè)效率，維持“增持”評級。
風險提示：人力及包材等其他成本變動、快遞價格波動超預期、相關政策影響不確定性、航空貨運運價下滑等
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