>> 平安證券-2023年9月宏觀利率策略：政策的邊際影響探討-230906
| 上傳日期： |
2023/9/6 |
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| 3804KB |
| 格式： |
pdf 共38頁 |
來源： |
平安證券 |
| 評級： |
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作者： |
劉璐 |
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8月美聯(lián)儲發(fā)表鷹派言論，國內(nèi)降息及一攬子政策官宣。8月美國花旗經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)見頂回落，但美聯(lián)儲在年會中釋放鷹派言論，資產(chǎn)價格多數(shù)回落，美元一枝獨秀。8月繼政治局會議后，超預(yù)期降息及關(guān)乎地產(chǎn)、股市在內(nèi)的一攬子政策官宣，風(fēng)險資產(chǎn)大幅下跌后于月底企穩(wěn)。全月曲線平坦化并呈現(xiàn)分化：短端由于資金偏緊有所上行，長端及超長債下行5-10BP，低于降息幅度；信用債走勢高于利率債。全市場降杠桿，公募先進(jìn)攻后防守，理財需求相對平穩(wěn)。
地產(chǎn)新政和外需共振帶來溫和修復(fù)。（1）8月末地產(chǎn)優(yōu)化政策密集出臺，首套房認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)、首付比例下調(diào)和房貸利率下調(diào)的幅度低于14-15年，同時缺乏直接的增量需求。參考?xì)v史時期及杭州放開“認(rèn)房不認(rèn)貸”后的樓市表現(xiàn)，預(yù)計地產(chǎn)銷售將持續(xù)1個季度左右的溫和上行。長期來看，當(dāng)前的新開工、銷售沒有明顯低于潛在增速水平，未來可能需要政策利率進(jìn)一步下調(diào)或調(diào)整房價的靈活性加速出清。（2）海外影響國內(nèi)債市有兩條線索，第一是政策利率的終點何時來臨，當(dāng)前美聯(lián)儲的表態(tài)是數(shù)據(jù)依賴的，8月以來零售數(shù)據(jù)有所改善，市場提升了11月加息的概率。一個觀察節(jié)點是9月末超額儲蓄消耗結(jié)束以后，消費是否明顯走弱。第二個線索是當(dāng)前美國制造業(yè)似有補(bǔ)庫跡象，本輪全市場整體庫存并不低，補(bǔ)庫或集中在房、車板塊。高利率抑制需求，局部補(bǔ)庫的持續(xù)性存疑，對我國出口的提振可能是階段性且溫和的。
9月是觀望等待期，跟蹤賠率好的部位，等待入場信號。9月地方債供給和季末信貸發(fā)力對資金形成一定擾動，有一定降準(zhǔn)概率，資金中樞穩(wěn)定或較8月小幅上行。長端受到政策落地和潛在增量政策官宣的雙重壓制，且賠率一般，暫時不建議參與，后續(xù)路標(biāo)關(guān)注基建政策是否超預(yù)期及實體信用修復(fù)的量價。賠率方面，短端利率債和二永較好，關(guān)注資金面和二永供給見頂?shù)刃盘枎砀_定的入場機(jī)會。
風(fēng)險提示：政策力度超預(yù)期、機(jī)構(gòu)行為引起的市場調(diào)整、海外加息力度超預(yù)期
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