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主要觀點(diǎn)：品牌服飾如期修復(fù)，制造訂單拐點(diǎn)漸至品牌服飾：
　　 23H1業(yè)績(jī)?nèi)缙谛迯?fù)，短期流水波動(dòng)不改全年復(fù)蘇趨勢(shì)23H1：品牌服飾整體業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為靚麗，Q2收入同比增速進(jìn)一步提升、經(jīng)營(yíng)杠桿下凈利表現(xiàn)超收入端。細(xì)分板塊基本符合我們此前關(guān)于細(xì)分領(lǐng)域復(fù)蘇節(jié)奏的判斷：1）同比角度看，男裝收入及利潤(rùn)復(fù)蘇速度明顯領(lǐng)先行業(yè)，體育服飾維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，中高端女裝業(yè)績(jī)?cè)鏊佥^為靚麗，家紡收入小幅回暖、但利潤(rùn)修復(fù)較好，休閑服收入尚未恢復(fù)正增、但低基數(shù)致凈利復(fù)蘇力度較大；2）相較21年同期看，體育服飾持續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)、表現(xiàn)優(yōu)秀，男裝龍頭公司收入利潤(rùn)均超21年水平，家紡收入仍回落、但龍頭公司利潤(rùn)超21年水平，中高端女裝部分公司實(shí)現(xiàn)正增、但凈利相較于21年仍有較大修復(fù)空間，休閑服收入利潤(rùn)均仍呈回落。
　　展望：根據(jù)我們跟蹤的重點(diǎn)公司流水情況，1-4月流水同比增速逐漸提升，5、6月基數(shù)升高致增速有所放緩，下半年7、8月隨去年基數(shù)走高、流水恢復(fù)預(yù)計(jì)有所放緩，但9月后預(yù)計(jì)重回低基數(shù)期、又將呈現(xiàn)較強(qiáng)的修復(fù)彈性。我們判斷加盟商信心恢復(fù)、品牌庫(kù)存消化有望促下半年業(yè)績(jī)好于上半年。長(zhǎng)期看經(jīng)過(guò)3年疫情壓力測(cè)試后，中小品牌逐漸出清、龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)、行業(yè)集中度有望持續(xù)向龍頭集中。
　　紡織制造：23H1業(yè)績(jī)承壓，下半年訂單拐點(diǎn)漸至
　　23H1：上半年受外需偏弱、下游品牌去庫(kù)、國(guó)內(nèi)外棉價(jià)同比回落等多因素影響，紡織制造企業(yè)業(yè)績(jī)普遍承壓，但5月以來(lái)人民幣貶值利好出口型企業(yè)、沖淡部分影響。Q2龍頭制造公司拐點(diǎn)逐漸顯現(xiàn)、訂單逐季改善，如運(yùn)動(dòng)鞋出口制造龍頭華利集團(tuán)收入降幅明顯收窄、利潤(rùn)回正，輔料龍頭偉星股份收入利潤(rùn)均恢復(fù)至同比正增。
　　展望：雖目前歐美消費(fèi)仍較為平淡，但歐美下游品牌庫(kù)存去化持續(xù)進(jìn)行中，綜合來(lái)看有利于上游紡織制造企業(yè)訂單情況逐步好轉(zhuǎn)、基本面環(huán)比改善，預(yù)計(jì)下半年制造龍頭業(yè)績(jī)有望逐季進(jìn)一步回暖。國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇傳導(dǎo)至上游，利好內(nèi)銷型企業(yè)訂單改善。
　　投資建議：
　　品牌服飾：看好23年全年業(yè)績(jī)修復(fù)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)從業(yè)績(jī)端建議重點(diǎn)關(guān)注如下幾類機(jī)會(huì)：
　?、僦攸c(diǎn)推薦流水復(fù)蘇較強(qiáng)勁的男裝品牌公司，如比音勒芬、海瀾之家、報(bào)喜鳥(niǎo)。
　?、谶\(yùn)動(dòng)品牌龍頭估值已經(jīng)調(diào)整到歷史較低水平，長(zhǎng)周期價(jià)值凸顯，繼續(xù)看好安踏體育、李寧、特步國(guó)際、361度。
　?、邸袄Ь撤崔D(zhuǎn)”型品牌雖流水恢復(fù)較慢、但正經(jīng)營(yíng)杠桿或逆勢(shì)開(kāi)店將帶來(lái)利潤(rùn)端的較大彈性，如休閑服龍頭森馬服飾及太平鳥(niǎo)、家紡龍頭羅萊生活、高端女裝歌力思、朗姿股份、錦泓集團(tuán)等。
　?、芙Y(jié)合消費(fèi)弱復(fù)蘇背景下、建議關(guān)注近3年股息率較高的防御性標(biāo)的，如羅萊生活、森馬服飾、海瀾之家等。
　　紡織制造：關(guān)注出口型龍頭訂單拐點(diǎn)出現(xiàn)
　　①出口型：23年上半年壓力仍存，但5月以來(lái)人民幣加速貶值，利好出口型企業(yè)收入增長(zhǎng)及匯兌收益，有望增厚業(yè)績(jī)。我們認(rèn)為出口型企業(yè)下半年將迎訂單向上拐點(diǎn)、產(chǎn)能利用率有望底部回升，關(guān)注布局運(yùn)動(dòng)賽道上游的制造龍頭申洲國(guó)際、華利集團(tuán)訂單拐點(diǎn)的出現(xiàn)。
　?、趦?nèi)銷型：關(guān)注國(guó)內(nèi)國(guó)外兩個(gè)消費(fèi)市場(chǎng)需求拐點(diǎn)的漸次出現(xiàn)，Q2以來(lái)國(guó)內(nèi)紡絲開(kāi)工率明顯提升，國(guó)內(nèi)品牌復(fù)蘇有望逐步傳導(dǎo)至制造端、訂單有望改善，下半年海外品牌去庫(kù)完成后訂單或進(jìn)一步回暖，關(guān)注大國(guó)崛起背景及邏輯下的受益公司，如偉星股份(國(guó)產(chǎn)替代)、臺(tái)華新材(技術(shù)突破)、新澳股份(份額提升)等。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：終端消費(fèi)疲軟、棉價(jià)大幅波動(dòng)、人民幣匯率波動(dòng)等