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上半年凈利潤同比增長近20%：青島啤酒上半年收入由2022上半年約192.7億元增長約12%至約215.9億元，創(chuàng)歷史新高。受益于結(jié)構(gòu)升級以及產(chǎn)品提價(jià)，公司毛利總額同比增長約15.3%至約84.7億元，同期毛利率則進(jìn)一步改善至約39.2%。此外，公司上半年經(jīng)營利潤和凈利潤均同比增長約19.7%至約46億元和34.8億元。
　　中高端以上啤酒銷量占比進(jìn)一步提升至逾39%：青島啤酒上半年啤酒銷售實(shí)現(xiàn)量價(jià)齊升，銷量以及平均售價(jià)分別同比增長約6.4%以及5.3%至約502萬千升以及4,254元/千升。公司旗下主品牌上半年銷量占比提升至約56%。此外，公司上半年中高端以上啤酒銷量約達(dá)198萬千升，同比增長約19.0%，增速明顯快于同期總啤酒銷量增長，相關(guān)銷量占比也因此進(jìn)一步提升至約39.3%，表明其高質(zhì)量發(fā)展戰(zhàn)略在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)提升方面持續(xù)起到了積極的推動(dòng)作用。
　　原材料成本下行趨勢有望延續(xù)，利好下半年毛利率表現(xiàn)：青島啤酒二季度毛利率由2022年二季度約38.3%提升1.8百分點(diǎn)至40.1%，改善幅度大于一季度1.3個(gè)百分點(diǎn)，反映公司二季度成本端壓力或已進(jìn)一步緩解，預(yù)期原材料成本下行趨勢有望延續(xù)，將利好下半年毛利率表現(xiàn)。
　　二季度利潤率創(chuàng)下歷史季度最佳表現(xiàn)：青島啤酒上半年經(jīng)營利潤率和凈利潤率分別由2022上半年約16.5%和15.1%提升至約18.4%和16.1%。按季度來看，公司一季度經(jīng)營效益提升較為顯著，銷售費(fèi)用以及行政費(fèi)用占收入比率分別由2022年同期約14.2%以及3.9%下降至13.8%以及3%。二季度，公司銷售費(fèi)用占收入比率沒有延續(xù)一季度下降的趨勢，由2022年同期約8.1%小幅上升至8.3%；但公司同期持續(xù)加強(qiáng)人力成本管控，管理費(fèi)用占收入比率由2022上半年約3.5%下降0.4個(gè)百分點(diǎn)至3.1%。公司二季度經(jīng)營利潤率和凈利潤率因此分別進(jìn)一步改善至約24.3%和18.1%，均創(chuàng)下歷史季度最佳表現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：我們對青島啤酒– H股(168.HK)未來財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)假設(shè)做出了修正，預(yù)期公司于2023至2025財(cái)年的凈利潤分別約為44.6億元、49.8億元及55.3億元，同比上升約17.2%、11.8%及11.0%。根據(jù)現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型之測算，我們調(diào)整公司目標(biāo)價(jià)至90.5港元，對應(yīng)2023財(cái)年、2024財(cái)年和2025財(cái)年之預(yù)測市盈率分別約25.8倍、23.1倍和20.8倍。基于目標(biāo)價(jià)較9月5日收市價(jià)66.5港元有約36.1%的上漲空間，因而維持公司“買入”評級