>> 華創(chuàng)證券-【債券分析】9月信用債策略月報(bào)：化債工具箱逐漸打開(kāi)，關(guān)注中短端下沉機(jī)會(huì)-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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pdf 共32頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
周冠南,張晶晶 |
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此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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8月信用債市場(chǎng)政策關(guān)注方向重點(diǎn)圍繞防范化解城投、地產(chǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)，特殊再融資債券置換隱債、央行應(yīng)急流動(dòng)性金融工具（SPV）有望落地，地產(chǎn)利好政策持續(xù)出臺(tái)，二三線(xiàn)城市繼續(xù)放松限購(gòu)限售，一線(xiàn)城市落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”，不對(duì)稱(chēng)降息保護(hù)銀行凈息差。信用利差普遍壓縮，資產(chǎn)荒行情持續(xù)演繹，短久期高票息資產(chǎn)受追捧。
9月信用債策略如何選擇？
1、城投債：（1）分期限、等級(jí)來(lái)看，政策加持之下尾部風(fēng)險(xiǎn)或得到明顯緩釋?zhuān)?月城投利差普遍收窄，1y-2y各品種收窄10-29BP，5y各品種收窄3-14BP，中短端收窄幅度較大。當(dāng)前1yAA-與2yAA(2)品種利差仍處于相對(duì)較高水平，具備一定配置性?xún)r(jià)比，高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者可關(guān)注2yAA-品種投資機(jī)會(huì)。（2）分區(qū)域看，強(qiáng)政策預(yù)期下重點(diǎn)把握短久期、高票息機(jī)會(huì)，一方面，可在短期內(nèi)或迎來(lái)特殊再融資債券置換隱債政策利好的天津、云南、廣西、重慶等區(qū)域選擇高流動(dòng)性的弱資質(zhì)主體做短端下沉，另一方面可在經(jīng)濟(jì)實(shí)力相對(duì)較強(qiáng)同時(shí)城投債收益率可觀的山東、江西等中間梯隊(duì)區(qū)域的平臺(tái)挖掘機(jī)會(huì)。
2、產(chǎn)業(yè)債：（1）地產(chǎn)債：碧桂園輿情擾動(dòng)，地產(chǎn)調(diào)控放松預(yù)期升溫，利差走勢(shì)分化，1-3y品種收窄，4-5y品種走闊，民企利差走闊288BP，國(guó)企利差收窄6BP，關(guān)注短久期國(guó)企地產(chǎn)債配置機(jī)會(huì)。（2）煤炭債：8月煤炭?jī)r(jià)格整體平穩(wěn)，煤炭債利差整體收窄，短期內(nèi)預(yù)計(jì)煤企信用水平不會(huì)大幅變化，3yAAA品種利差仍處于17%歷史分位數(shù)水平，具備一定配置性?xún)r(jià)比。（3）鋼鐵債：螺紋鋼產(chǎn)量及價(jià)格整體相對(duì)平穩(wěn)，庫(kù)存先升后降，后續(xù)需求釋放的持續(xù)性可能偏弱，8月利差整體收窄，當(dāng)前3yAAA-品種利差仍處于20%歷史分位數(shù)水平，具備一定配置性?xún)r(jià)比。
3、銀行二永債：3y品種配置價(jià)值凸顯。8月不對(duì)稱(chēng)降息體現(xiàn)出對(duì)銀行凈息差的呵護(hù)，疊加資產(chǎn)荒驅(qū)動(dòng)，二永債利差普遍收窄。（1）二級(jí)資本債：當(dāng)前3y利差歷史分位數(shù)仍處于30%左右水平，具備一定配置性?xún)r(jià)比，對(duì)國(guó)股行適當(dāng)拉久期至3-5年或增厚收益，對(duì)區(qū)域基本面較好的優(yōu)質(zhì)城農(nóng)商行，可適當(dāng)信用下沉，如成都銀行、廣州銀行、南京銀行、廣州農(nóng)商行等。（2）銀行永續(xù)債：當(dāng)前2y各品種利差歷史分位數(shù)仍處于35%-50%左右水平，3y各品種處于45%-62%左右水平，降息利好及資產(chǎn)荒共同驅(qū)動(dòng)下，2-3y永續(xù)債具備一定配置性?xún)r(jià)比。
4、ABS：3yAA、5yAA+利差歷史分位數(shù)位于20%以上，尚有一定挖掘空間。
一級(jí)市場(chǎng)：凈融資同比改善，城投債申購(gòu)熱度有所增加
1、信用債凈融資及發(fā)行特征：一級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)邊際好轉(zhuǎn)，強(qiáng)政策預(yù)期下，部分城投債券申購(gòu)火熱，各期限信用債發(fā)行規(guī)模環(huán)比增加，信用債月度凈融資同比明顯改善，超半數(shù)省份城投債凈融資同比增加。
2、評(píng)級(jí)調(diào)整情況：主體評(píng)級(jí)方面，6起下調(diào)，37起上調(diào)，下調(diào)主要為國(guó)外評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)碧桂園、長(zhǎng)城資產(chǎn)、贛州與青島區(qū)域城投評(píng)級(jí)；上調(diào)主要為經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)區(qū)域的城投公司。隱含評(píng)級(jí)方面，調(diào)低企業(yè)主要為碧桂園等民營(yíng)地產(chǎn)，以及山東、陜西等區(qū)域城投，調(diào)高企業(yè)主要為多家證券公司以及江浙區(qū)域城投。
二級(jí)市場(chǎng)：利好政策提振信心，偏尾部區(qū)域城投債熱度增加
1、成交收益率及活躍度：短端確定性較高，市場(chǎng)搶配短久期、高票息資產(chǎn)，尾部區(qū)域城投債成交熱度增加，多區(qū)域城投債收益率下降。地產(chǎn)債雖有碧桂園相關(guān)輿情擾動(dòng)，市場(chǎng)整體成交收益率有所下行。
2、異常成交：8月高低估值成交主要集中于偏尾部區(qū)域城投及民營(yíng)地產(chǎn)，關(guān)注相關(guān)主體風(fēng)險(xiǎn)及收益挖掘機(jī)會(huì)。折價(jià)成交城投主體共61家，比上月少2家，涉及全國(guó)9個(gè)省份，山東、廣西、云南等區(qū)城投折價(jià)成交情況相對(duì)多。
風(fēng)險(xiǎn)提示：數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)或存在偏差、政策執(zhí)行及房地產(chǎn)市場(chǎng)修復(fù)不及預(yù)期、超預(yù)期信用風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生。
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