>> 中泰證券-中國中冶(601618)近期跟蹤點(diǎn)評：冶金建設(shè)龍頭，23H1業(yè)績超預(yù)期、資源開發(fā)助力價值回歸-230906
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入（上調(diào)） |
作者： |
耿鵬智 |
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基本面向好：地產(chǎn)政策轉(zhuǎn)向、專項(xiàng)債發(fā)放提速，基建、房建需求有望釋放
政策轉(zhuǎn)向有望促房市回暖，建筑企業(yè)房地產(chǎn)、房建業(yè)務(wù)板塊有望受益。1）地產(chǎn)端看，23M7，房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比下降12.16%，30大中城市商品房成交面積1000萬平方米，同比-25.45%，環(huán)比-28.14%；8月25日，《關(guān)于優(yōu)化個人住房貸款中住房套數(shù)認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)的通知》發(fā)布，進(jìn)一步明確落實(shí)“認(rèn)房不認(rèn)貸”標(biāo)準(zhǔn)。8月31日，央行發(fā)文引導(dǎo)下調(diào)首套、二套住房首付比例，并降低存量住房貸款利率。我們認(rèn)為，積極政策密集發(fā)布，有望促房市回暖，建筑企業(yè)房地產(chǎn)、房建業(yè)務(wù)板塊有望受益。2）基建端看，23M1-7，基建固投完成額（不含電力、熱力、燃?xì)夂退a(chǎn)供應(yīng)業(yè)）累計(jì)同比+6.8%，累計(jì)同比呈下滑趨勢，我們分析系22Q2起基建固投增速持續(xù)上升導(dǎo)致基數(shù)上升所致。
資金端：專項(xiàng)債發(fā)放提速，地方債務(wù)風(fēng)險化解可期。8月28日，財(cái)政部表示今年新增專項(xiàng)債券力爭在9月底前基本發(fā)行完畢。發(fā)放量看，23M8，專項(xiàng)債發(fā)放0.59萬億元，遠(yuǎn)高于23H1月均0.38萬億元，23M1-8已發(fā)放3.09萬億元，本年余額剩余0.71萬億元。投向看，23M4-8基建占比呈上升趨勢，23M8基建投向占比達(dá)70.8%，為2023年單月最高。8月22日，中央計(jì)劃允許地方政府發(fā)行1.5萬億元特殊再融資債券，以幫助包括天津、貴州、云南、陜西和重慶等12個償債壓力較大的省份和地區(qū)償還債務(wù)。
23H1業(yè)績超預(yù)期，資源開發(fā)業(yè)務(wù)營收高增
23H1，公司實(shí)現(xiàn)營收3344.59億元，yoy+15.6%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤72.18億元，yoy+22.9%，對應(yīng)扣非凈利潤69.81億元，yoy+24.3%。分季度看，23Q1/Q2營收分別1444.52/1900.06億元，yoy+22.39/11.00%，對應(yīng)歸母凈利分別33.71/38.45億元，yoy+25.8%/20.6%。分業(yè)務(wù)看，工程承包/房地產(chǎn)開發(fā)/裝備制造/資源開發(fā)四大業(yè)務(wù)板塊分別實(shí)現(xiàn)營收3177.51/77.85/68.95/42.82億元，yoy+17.34%/-13.79%/+1.40%/+19.18%。各版塊營收變化主要系國內(nèi)生產(chǎn)需求穩(wěn)步恢復(fù)，固定資產(chǎn)投資保持增長態(tài)勢，低碳冶金行業(yè)發(fā)展態(tài)勢良好、新能源行業(yè)發(fā)展加大有色金屬需求，同時23H1國內(nèi)房地產(chǎn)市場承壓。
毛利率、費(fèi)用率穩(wěn)定，新簽合同額穩(wěn)增
毛利方面：23H1，公司銷售毛利率9.27%，yoy-0.07%。分季度看，23Q1/Q2毛利率分別9.45%/9.13%；分業(yè)務(wù)看，工程承包/房地產(chǎn)開發(fā)/裝備制造/資源開發(fā)四大業(yè)務(wù)板塊毛利率分別8.80%/8.34%/13.36%/34.51%，yoy+0.25/-2.36/+1.32/-11.79pct，房地產(chǎn)開發(fā)毛利率下滑主要系地方政府調(diào)控政策和行業(yè)周期性等影響，裝備制造業(yè)務(wù)毛利率下滑主要系原材料價格上升。
費(fèi)用方面：23H1，公司期間費(fèi)用率2.11%，yoy-0.06pct，銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別為0.42%/1.62%/0.07%/2.72%，yoy-0.01/-0.09/+0.04/+0.08pct。
現(xiàn)金流方面：23H1，公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流出145.16億元，同比多流出146.84億元。23Q2，經(jīng)營性現(xiàn)金流凈流入70.41億元，同比少流入76.69億元。
23H1新簽合同穩(wěn)增：23H1，公司新簽合同額7218.91億元，yoy+11.58%；新簽工程合同額6979.91億元，同比增長11.13%；分區(qū)域看，新簽海外工程合同額216.15億元，yoy+31.27%
優(yōu)質(zhì)海外礦山在產(chǎn)，有望受益“一帶一路”升溫
優(yōu)質(zhì)海外礦山在產(chǎn)：23H1，公司資源開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收42.82億元，yoy+19.2%，凈利潤10.1億元，毛利率34.5%。收購巴基斯坦銅礦項(xiàng)目：2022年，公司收購俾路支省錫亞迪克銅礦項(xiàng)目3個采礦權(quán)。根據(jù)階段性鉆探成果估算，該項(xiàng)目銅礦石資源10.14億噸，銅平均品位0.32%。
礦產(chǎn)現(xiàn)貨價格下降，中長期有望增利。23H1，倫敦金屬交易所鎳、銅、鉛、鋅上半年均價分別為24205美元/噸、8703美元/噸、2129美元/噸、2835美元/噸，年中較年初分別下跌35.5%、2.1%、9.3%、21.3%。中長期看，能源轉(zhuǎn)型可能推動銅、鎳等金屬需求釋放，公司有望受益新收購銅礦投產(chǎn)。
深耕“一帶一路”沿線國家，打造冶金+非鋼工程戰(zhàn)略縱深。23H1，公司海外冶金市場開拓再次取得重要突破，成功簽約孟加拉國安瓦爾綜合鋼廠有限公司160萬噸聯(lián)合鋼廠項(xiàng)目，項(xiàng)目建成后將成為南亞地區(qū)標(biāo)桿性鋼鐵綠地項(xiàng)目；成功簽約印尼MMP鎳鐵冶煉EPC項(xiàng)目，夯實(shí)公司在全球紅土鎳礦冶煉領(lǐng)域的行業(yè)領(lǐng)先地位。
分部估值：2023/2024年業(yè)績對應(yīng)市值為1035/1156億元
公司主要業(yè)務(wù)和對應(yīng)估值如下：
工程承包：公司為全球最大最強(qiáng)的冶金建設(shè)承包商，冶金工程綜合優(yōu)勢顯著，持續(xù)聚焦市政基礎(chǔ)設(shè)施、高等級公路、能源等業(yè)務(wù)領(lǐng)域。我們預(yù)計(jì)該板塊2023-2025年歸母凈利分別108.0、125.3、148.2億元。給予2023年估值7.3xPE，對應(yīng)2023年分部估值793億元。
房地產(chǎn)開發(fā)：公司以“京津冀、長三角、粵港澳大灣區(qū)”三大經(jīng)濟(jì)圈為中心，尋求投資新方向?？刂颇玫毓?jié)奏，加大去化力度，提高回款能力。我們預(yù)計(jì)該板塊2023-2025年歸母凈利分別1.6、2.1、2.5億元。給予2023年估值11.1xPE，對應(yīng)2023年分部估值18億元。
裝備制造：公司裝備制造業(yè)務(wù)范圍主要包括設(shè)備制造類及鋼結(jié)構(gòu)，產(chǎn)品涵蓋
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