>> 中泰證券-中科飛測(688361)營收高增，高端設(shè)備研發(fā)順利-230905
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
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| 589KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
王芳,楊旭,游凡 |
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事件概述：
公司發(fā)布23年中報：實現(xiàn)營收3.65億元，同比+202%；歸母凈利0.46億元，同比+243%；扣非歸母凈利0.02億元，同比轉(zhuǎn)正；毛利率51.25%，同比+1pcts；凈利率12.57%，同比轉(zhuǎn)正（22H1為-26.63%）；扣非凈利率0.64%，同比轉(zhuǎn)正（22H1為-61.29%）。
23Q2公司實現(xiàn)營收2.04億元，同比+170%、環(huán)比+26%；歸母凈利0.15億元，同比轉(zhuǎn)正（22Q2為-0.12億元）、環(huán)比-54%（Q1有較多政府補(bǔ)助）；扣非歸母凈利314萬元，首次單季度轉(zhuǎn)正（22Q2為-0.42億元）；毛利率48.06%，同比-6pcts、環(huán)比-7pcts；凈利率7.15%，同比轉(zhuǎn)正（22Q2為-16.55%）、環(huán)比-12pcts；扣非凈利率1.54%，同比轉(zhuǎn)正（22Q2為-55.86%）、環(huán)比轉(zhuǎn)正（23Q1為-0.49%）。
國產(chǎn)替代+產(chǎn)品力提升，公司業(yè)務(wù)體量快速增長
公司23H1及23Q2營收同（環(huán)比）高增，主要系國產(chǎn)替代大背景下，公司憑借良好產(chǎn)品力，使得市場認(rèn)可度提升，客戶范圍和業(yè)務(wù)體量持續(xù)增長。從訂單側(cè)看，公司22Q2/22Q4/23Q1/23Q2的合同負(fù)債分別為3.01/4.85/5.45/5.59億元，呈現(xiàn)高增態(tài)勢。設(shè)備公司的合同負(fù)債通常為在手訂單的預(yù)付款，合同負(fù)債的高增意味著公司訂單規(guī)模的高增。
規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費用率顯著改善
營收高增，帶動公司規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，期間費用率顯著改善，帶動扣非凈利率于23Q2首次轉(zhuǎn)正。具體而言，從22H1至23H1：1）銷售費用率從17.92%降至10.71%；2）管理費用率從20.83%降至11.48%；3）研發(fā)費用率從72.28%降至26.46%，23H1實際研發(fā)費用同比增10.64%，費用率降低主要系收入規(guī)模高增、攤薄單位費用。
產(chǎn)品迭代升級順利，設(shè)備覆蓋度有望大幅提升
公司高度重視研發(fā)，研發(fā)人員數(shù)量穩(wěn)步增長：23H1為334人，較22H1的298人增長12%。同時研發(fā)人員平均薪酬從22H1的20.49萬元升至23.94萬元，意味著研發(fā)人員結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。強(qiáng)研發(fā)背景下，公司各類設(shè)備迭代升級順利開展：1）無圖形檢測：1Xnm的型號研發(fā)順利；2）圖形檢測：帶三維檢測功能的型號已在客戶驗證；3）三維形貌量測：訂單穩(wěn)步增長；4）膜厚量測：介質(zhì)膜厚積極覆蓋更多材料；金屬膜厚覆蓋更多客戶需求；5）套刻精度：2Xnm的型號已通過頭部客戶驗證，獲得多個國內(nèi)領(lǐng)先客戶訂單；6）明/暗場：2Xnm明/暗場檢測設(shè)備研發(fā)順利；7）關(guān)鍵尺寸：2Xnm關(guān)鍵尺寸量測設(shè)備研發(fā)順利。
據(jù)測算，1）至5）為公司已獲得訂單的設(shè)備，其在量/檢測設(shè)備空間的比重在27.7%；6）和7）為公司研發(fā)的設(shè)備類型，占量/檢測的空間比重在34.9%；若公司未來明/暗場設(shè)備驗證通過，則對量/檢測的覆蓋度有望從27.7%提升至62.6%，對應(yīng)市場天花板有望大幅提升。
投資建議
我們維持公司2023/24/25年收入為7.66/11.44/16.25億元的預(yù)測不變，對應(yīng)PS為34/23/16倍。鑒于國產(chǎn)量/檢測設(shè)備國產(chǎn)化率低，中科飛測處于訂單快速放量階段，公司未來成長動力強(qiáng)勁。維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
研發(fā)進(jìn)展不及預(yù)期，客戶處產(chǎn)品驗證不及預(yù)期，外部制裁風(fēng)險加劇
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