>> 海通證券-平高電氣(600312)上半年業(yè)績高速增長-230907
| 上傳日期： |
2023/9/7 |
大小： |
1006KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
海通證券 |
| 評級： |
優(yōu)于大市 |
作者： |
吳杰,房青 |
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投資要點：
2023年上半年營收同比增20.11%，歸母凈利潤同比增185.10%。2023年上半年，公司實現(xiàn)營收48.25億元，同比增20.11%；綜合毛利率19.21%，同比增0.69pct；歸母凈利潤3.33億元，同比增長185.10%。
我們認為，公司歸母凈利潤增速高于營業(yè)收入增速主要源于：（1）縱深推進成本對標，制定提升措施66項，公司綜合毛利率同比提升0.69pct；（2）本期茲羅提升值，匯兌收益增加；日均存款余額同比增加；日均帶息負債減少，財務費用同比減少821.64%，財務費率同比降1.43pct等。
2023年上半年期間費率同比下降。2023年上半年，公司期間費率8.75%，同比降4.35pct。其中，財務費率、管理費率不同程度下降，銷售費率、研發(fā)費率均不同程度上升。
具體來看：
（1）銷售費率3.59%，同比增0.37pct。（2）管理費率2.59%，同比降3.43pct。（3）財務費率-1.23%，同比降1.43pct。（4）研發(fā)費率3.79%，同比增0.13pct。
2023年第二季度營收同比增19.64%，歸母凈利潤同比增138.97%。2023年第二季度，公司實現(xiàn)營收28.69億元，同比增19.64%；綜合毛利率18.14%，同比降1.96pct；歸母凈利潤1.83億元，同比增長138.97%。
我們認為，公司歸母凈利潤增速高于營業(yè)收入增速主要源于：管理費率同比降5.21pct、財務費率同比降1.69pct等。
2023年第二季度期間費率同比下降。2023年第二季度，公司期間費率8.31%，同比降6.01pct。財務費率、管理費率不同程度下降，銷售費率、研發(fā)費率均不同程度上升。
具體來看：
?。?）銷售費率3.30%，同比增0.28pct。（2）管理費率2.12%，同比降5.21pct。（3）研發(fā)費率4.57%，同比增0.61pct。（4）財務費率-1.68%，同比降1.69pct。
特高壓建設持續(xù)推進，公司有望深度受益。上半年，川渝、勝利、黃石等特高壓交流工程，金上-湖北、隴東-山東、寧夏-湖南、哈密-重慶特高壓直流工程陸續(xù)核準開工，特高壓交直流輸電通道建設加快，電網(wǎng)建設需求持續(xù)旺盛。公司擁有世界領先的超特高壓技術，具備開關裝備全套產(chǎn)業(yè)鏈及先進的科技研發(fā)體系，具備核心競爭力。我們認為，特高壓建設將明顯帶動公司1000kVGIS確認間隔數(shù)持續(xù)快速增長，拉動公司整體業(yè)績持續(xù)快速增長。
網(wǎng)內(nèi)市場鞏固領先優(yōu)勢，網(wǎng)外市場拓展成效顯著。上半年，公司持續(xù)優(yōu)化兩級營銷體系，市場業(yè)績實現(xiàn)高速增長，合同結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。
（1）網(wǎng)內(nèi)：堅持大客戶營銷，國網(wǎng)三個批次集招項目所投標段市場占有率保持前列，中標額創(chuàng)歷史新高。國網(wǎng)省招配網(wǎng)市場保持穩(wěn)??；
（2）網(wǎng)外：加強“五大六小”能源集團等央企戰(zhàn)略合作，網(wǎng)外市場拓展成效顯著；
?。?）海外：簽訂南非工商業(yè)儲能一體機供貨項目；中標意大利國家電力公司高壓開關設備供貨項目；簽訂印尼南蘇電氣一體化工程總包項目。
分項業(yè)務預測主要假設。
?。?）高壓板塊：
我們認為，隨著交流特高壓建設的持續(xù)推進，公司高壓板塊中1000kVGIS業(yè)務體量將持續(xù)上量。我們假設2023-2025年，公司分別確認1000kVGIS 7個間隔、14個間隔、30個間隔，價格8000萬元/間隔。則2023-2025年，公司1000kVGIS收入5.6億元、11.2億元、24億元。
除了1000kVGIS，公司高壓板塊中還有750kV、550kVGIS等產(chǎn)品，我們預計該類產(chǎn)品維持較快增長，2023-2025年收入增速35%、40%、40%。
綜合1000kV、750kV、550kVGIS等產(chǎn)品，我們預計公司2023-2025年高壓板塊收入增速分別為16.85%、45.78%、49.81%。
我們認為，由于1000kVGIS毛利率較高，隨著1000kVGIS業(yè)務體量的快速增長，我們預計公司高壓板塊毛利率將穩(wěn)步提升，2023-2025年分別為25.93%、26.09%、26.35%。
（2）中低壓及配網(wǎng)板塊
我們預計，公司該板塊整體維持較快增長，2023-2025年收入增速為15%、15%、15%。毛利率基本維持穩(wěn)定，2023-2025年毛利率分別為11.8%、11.8%、11.8%。
?。?）國際業(yè)務板塊
我們預計，公司該板塊整體維持穩(wěn)健增長，2023-2025年收入增速為10%、10%、10%。毛利率基本維持穩(wěn)定，2023-2025年毛利率分別為10%、10%、10%。
?。?）運維檢修及其他
我們預計，公司該板塊整體維持較快增長，2023-2025年收入增速為20%、20%、20%。毛利率基本穩(wěn)定，2023-2025年毛利率分別為26%、26%、26%。
?。?）其他
我們預計，公司該板塊2023-2025年收入增速為5%、5%、5%。毛利率基本穩(wěn)定，2023-2025年毛利率分別為52%、52%、52%。
（6）合計
基于對主要業(yè)務板塊的假設，我們預計，公司2023-2025年合計收入增速14.60%、32.04%、36.24%。毛利率21.49%、22.14%、22.91%。
盈利預測與估值。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤6.41億元、8.58億元、12.77億元。對應EPS分別為0.47元、0.63元、0.94元。參考公司行業(yè)地位，特高壓加速推進對公司業(yè)績的拉動，可比公司估值，給予公司2023年PE33-38X，合理價值區(qū)間15.51元-17.86元。維持“優(yōu)于大市”
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