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投資要點(diǎn)：
　　事件：公司發(fā)布半年報(bào)，23H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入98.4億元，同比增長(zhǎng)1.6%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)11.3億元，同比增長(zhǎng)11.2%，歸母凈利率11.5%，同增1.0pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)10.7億元，同比增長(zhǎng)9.2%，扣非歸母凈利率10.9%，同增0.8pct。單季度看，23Q2實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入62.7億元，同比增長(zhǎng)13.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)9.8億元，同比增長(zhǎng)28.1%，歸母凈利率15.6%，同增1.8pct；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)9.4億元，同比增長(zhǎng)26.0%，扣非歸母凈利率15.0%，同增1.5pct。
　　 23H1公司綜合毛利率為31.5%，同增0.2pct。期間費(fèi)用率為18.0%，同減0.7pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為9.0%/6.4%/4.5%/-1.8%，同比變化+0.5pct/-0.04pct/-0.6pct/-0.6pct。23Q2綜合毛利率為34.3%，同增0.3pct。期間費(fèi)用率為16.0%，同減1.5pct。其中，銷(xiāo)售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別為8.5%/5.2%/4.0%/-1.7%，同比變化+0.6pct/-0.8pct/-1.1pct/-0.1pct。
　　分產(chǎn)品看，整體衣柜/整體廚柜/定制木門(mén)/整體衛(wèi)浴分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入54.3/30.7/5.8/4.6億元，同比變化+4.1%/-6.0%/+6.7%/+12.6%，占比55.2%/31.2%/5.8%/4.7%；毛利率分別為33.6%/30.3%/21.0%/26.3%，同比變化+0.9pct/-0.8pct/+0.1pct/+0.1pct。
　　分渠道看，直營(yíng)店/經(jīng)銷(xiāo)店/大宗業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.9/77.6/14.8億元，同比變化+6.97%/-0.60%/+8.42%，占比2.9%/78.8%/15.1%；毛利率分別為58.03%/31.11%/28.04%，同比變化+0.41pct/+0.27pct/-0.14pct。截至23H1末，公司門(mén)店合計(jì)7532家，較22年末減少83家，原因是公司加速大家居業(yè)務(wù)布局，優(yōu)化招商及經(jīng)銷(xiāo)商管理政策，存在短期波動(dòng)特點(diǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們認(rèn)為，公司大家居跨品類(lèi)融合穩(wěn)步推進(jìn)，終端向精細(xì)化區(qū)域運(yùn)營(yíng)轉(zhuǎn)變，全面提升終端的引流獲客、成交能力、盈利能力，并改善客戶(hù)體驗(yàn)；組織架構(gòu)變革釋放活力，運(yùn)營(yíng)效率大幅提升。考慮到外部環(huán)境承壓，我們預(yù)計(jì)公司23-24年凈利潤(rùn)31.29/36.79億元，同增16.39%/17.59%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23、24年P(guān)E分別為20.42/17.37倍。參考可比公司給予23年25-26倍估值，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間為128.42-133.55元，給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：地產(chǎn)行業(yè)下行風(fēng)險(xiǎn)，品類(lèi)及渠道擴(kuò)張不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，原材料價(jià)格持續(xù)高位。